【行业研究报告】扬农化工-农药拐点将至，优创项目助力成长

回落，价格有较大幅度的调整。伴随海外库存持续去化，国内低效产能的出清，
农药市场供需格局持续优化。2024年以来农药产量增速开始回落，2025年增速
维持在10%以内。农药PPI也从2024年开始从底部反弹。根据中农立华数据，
维持在10%以内。农药PPI也从2024年开始从底部反弹。根据中农立华数据，
原药指数已有反弹趋势，除草剂等品类也有所改善。政策端持续收紧，一品一
证政策落地，行业规范进行中，登记证丰富的龙头企业有望受益。
产业链布局完善，优创项目巩固龙头地位。菊酯：菊酯关键中间体贲亭酸甲酯
供给扰动，菊酯现货偏紧价格反弹，公司农药中间体配套完善，叠加优创项目
投产产能增加，有望充分受益菊酯价格修复。草甘膦：2025年行业供给相对平
稳，下游需求回暖，草甘膦价格持续修复；麦草畏：美国复批麦草畏，需求有
望逐步打开。杀菌剂：3000吨吡唑醚菌酯技改项目推进中，有望贡献增量。
盈利预测与投资建议。公司是国内原药龙头企业，目前已经实现杀虫剂、除草
剂、杀菌剂、植物生长调节剂等多品类布局，在产原药品种接近70个，总产能
超过10万吨。公司是全球菊酯核心供应商，具备一体化生产优势，当前菊酯价
格基本企稳，随着供需关系持续改善，价格有进一步修复空间。公司优创项目
顺利投产，功夫菊酯、烯草酮等优势产品有望带来可观利润增量，未来成长空
间可期。综合以上，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为13.86%，给予
风险提示：农药销售不及预期的风险；原材料成本上涨风险；极端天气风险。
指标/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（亿元）104.35116.50125.55132.08
增长率-9.09%11.65%7.77%5.20%
归属母公司净利润（亿元）12.0213.6115.5917.74
增长率-23.19%13.23%14.57%13.77%
每股收益EPS（元）2.973.363.854.38
净资产收益率ROE11.41%11.70%12.11%12.41%
PE23211816
PB2.672.422.181.97
-17%
-6%
4%
14%
24%
35%
24/1225/225/425/625/825/1025/12