【行业研究报告】中国核电-首次覆盖：中国核电龙头，核电主业稳步推进

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中国核电是中核集团旗下主营业务为核能电力生产及销售的主要
子公司，系中国核电龙头公司之一。公司从中国第一座核电站——
泰山核电站起步，2011年完成股份制改造，2015年登陆A股市
场，同年秦山核电基地全面建成，成为我国机组数量最多、堆型
最丰富、装机容量最大的核电基地，标志着中国核电产业迈入规
模化、体系化的新阶段。公司发展自2008年起全面提速，田湾、
三门、福清等一批重要核电项目在全国多点开花，形成了安全高
三门、福清等一批重要核电项目在全国多点开花，形成了安全高
效、技术多元的核电产业格局。面向能源转型的未来，公司于
2020年战略性收购中核汇能，2022年推动其完成增资扩股，风
电、光伏等可再生能源开发提升至新高度，形成“核能+新能源”双
轮驱动的绿色发展引擎。
截至2025年9月30日，公司核电控股在运机组26台，装机容量
25GW，2025年前三季度发电量累计1510.08亿千瓦时，同比增长
11.33%，上网电量累计1412.83亿千瓦时，同比增长11.44%，核电
机组平均利用小时数6046小时，核电业务实现归母净利润74.67
亿元，同比增长2.81%，尽管市场化电价对盈利造成一定扰动，核
电主业表现稳定。而公司新能源业务形成拖累，截至2025年9月
30日，公司控股的风电装机容量10.49GW，前三季度发电量
143.62亿千瓦时，同比增长29.82%，光伏装机容量约23GW，前三
季度发电量189.95亿千瓦时，同比增长39.25%，装机规模扩大同
时电价下滑等因素导致新能源业务前三季度归母净利润同比下降
68%，随着新能源电价走过阵痛期，市场化债转股等一次性因素影
响消除，盈利能力或企稳。
估值
公司在建/拟建核电机组共19台，装机容量约21.86GW，其中
2025/2026年预计分别有1/2台投运，2027年后密集投运。我们预
计公司2025-27年营业收入为861.27/933.30/1,080.03亿元，归母
净利润106.18/109.38/123.71亿元，根据DCF模型，目标价11.44
元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险
核电装机建设进度不及预期、核电市场化交易价格下行、新能源
盈利性下滑。
毛琼佩OliviaMao杨钰其YuqiYang
olivia.qp.mao@htisec.comyq.yang@htisec.com
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