【行业研究报告】医药生物-医药行业月报25/12：医改持续推进，医保月度收支增速回正

核心观点
⚫继续深化推进医改，优化集采及医改政策。12月中央经济工作会议如期召
开，通稿中医药相关内容：“优化药品集中采购，深化医保支付方式改革。实
施康复护理扩容提升工程，加强对困难群体的关爱帮扶。”其中相关投资机会
施康复护理扩容提升工程，加强对困难群体的关爱帮扶。”其中相关投资机会
我们理解可以从以下三个方面解读：
⚫集采规则优化，国产替代提速。集采提质扩面进入后半程，价格机制与质量
监管并重。药品方面，国家集采累计覆盖435个品种，第十一批聚焦55种
临床成熟药物，通过按品牌报量、低价声明、合理性解释和生产质量双重抽检
等制度创新，实现稳临床、保质量、防围标、反内卷，保证中选产品的临床可
及性和标准的一致性。整体来看，随着集采规则持续优化、价格机制更趋合理、
质量与供应保障监管均衡重视，国产龙头企业依靠合规和创新能力，有望实现
份额提升及结构性增长。
⚫医改持续深入，有望从住院DRGs到门诊APGs推进，商保创新药目录构
建多层次支付体系。医保的精细化管理，将重点放在从“规模”到“价值”
的转变。有望推行门诊APGs，推动门诊住院一体化协同。2025年12月国
家医保药品目录的调整和首版商保创新药目录的发布，通过“基本医保保基本，
商业保险作补充”的模式，显著提升了保障的广度与深度。
⚫康复护理扩容，“医养结合”下医疗服务提质增量。人口老龄化与慢性病高
发推动康复需求快速增长。康复护理市场从四方面扩容升级：一是硬件上，机
构与床位扩容；二是康复器械的智能化、国产化，居家康复产品发展；三是服
务融合社区、AI与多学科协作；四是支付端通过医保与商保改革提质。全链
条发展下建议关注医疗康复服务建设与运营提供商、康复器械与医疗AI/信息
化等投资机遇。
⚫医保基金收支同比增速回正，基金整体平稳运行。根据国家医保局数据显
示，2025年1-11月医保统筹基金收入为26320.68亿元，同比增长2.92%；
统筹基金支出21100.46亿元，同比增长0.51%；2025年以来，医保收入单月
增速从1-11月分别为10.4%/5.7%/0.4%/10.0%/3.2%/9.3%/10.1%/6.8%/-
11.6%/-16.0%/11.6%，支出单月增速分别为8.5%/2.2%/-1.1%/-4.5%/2.9%/-
3.1%/-8.2%/-8.0%/-0.9%/10.7%/13.0%；11月收入增速由9月与10月的负
值回正，支出增速在3-9月为负值，从10月开始回正并于11月提速。
⚫投资建议：我们看好2026年医药行业投资机会，近期震荡调整后估值已回落
至相对低位，有望在2026年重启升势，投资思路上寻找医药硬科技和细分赛
道α，推荐关注创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新器械（影像、高值耗材、
消费器械等）、医疗AI方向，关注医药消费复苏及独立第三方ICL。
⚫风险提示：宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险；创新药医保支
付等政策不及预期的风险；地缘政治带来的全球订单转移风险；集采或收费降
价超出市场预期的风险。
医药行业