【行业研究报告】中国中免-获首都机场T3免税店经营权，元旦离岛免税开门红

亿，首年提成比例为5%，往后年份保底费用根据客流量调整，第二年起提成
比例每年增加1%，第五年起不再递增。
点评与建议：
◼受招标要求限制，公司在首都机场整体经营面积较上一轮缩小，但业绩
层面存在一定利好：
1）经营成本降低：上一轮的补充协议中，年度经营费为保底和实际销售
1）经营成本降低：上一轮的补充协议中，年度经营费为保底和实际销售
提成两者取高，首年保底费为5.6亿，各品类提成比例为18%-36%之
间；本轮来看，提成比例最高为8%（第五到八年），首年保底费用
也降低1亿左右，为此，公司在首都机场免税店的经营成本将下降。
2）利润有望增厚：T3承担首都机场逾80%的国际旅客，上一轮中，中免
经营T2、日上（中国）经营T3，考虑客流和持股情况（中免持股有
日上中国51%股权），本轮招标执行后，尽管收入规模收缩，但归母
利润规模将有增加。
◼业绩面影响更偏向长期：根据首都机场披露的数据，今年以来，首都机
场国际及地区旅客吞吐量约为1584万人次，约为2019年同期的47%。2019
年，日上（中国）营收约75亿，净利润约1.4亿，考虑机场客流恢复尚
需时日，我们认为首都机场免税店对公司业绩面的影响更偏向于长期和
战略意义。
◼海口海关统计9-11月离岛免税销售额约65.4亿元，同比增14.9%，海南
封关首周离岛免税购物金额约11亿元，同比增54.9%。海南旺季叠加封
关消息刺激下，我们预计冬季离岛免税将持续较强劲表现。元旦假期期
间，海口海关统计离岛免税购物人数8.35万人次，购物金额7.12亿元，
据此计算，客单价约8527，同比增约38%。
◼预计2026年在离岛免税复苏和出入境持续修复下，公司经营面将延续改
善，从长期看，不管是海南还是口岸、市内免税店，政策支持力度均在
加码，进一步打开公司长期发展空间。
◼考虑离岛免税回暖和出入境修复，上调2026-2027年盈利预测，预计
2025-2027年将分别实现净利润37.2亿、45.5亿和51.7亿（原预测
2026-2027年为38.9亿和42.7亿），分别同比下降13%、增22.5%和增
13.6%，EPS分别为1.80元、2.20元和2.50元，当前股价对应A股PE
分别为50倍、41倍和36倍，上调至“买进”。
◼风险提示：国际客流恢复不及预期，采购成本超预期，离岛免税恢复不
及预期
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