【行业研究报告】心动公司-港股公司信息更新报告：回购凸显信心，看好游戏/TapTap/ADN共驱成长

——港股公司信息更新报告
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证书编号：S0790520030004
1月5日，公司公告拟在5个月内回购不超过4亿港元股份，彰显长期发展信心。
寒假、春节旺季将至，核心产品《心动小镇》国内流水有望提升。《心动小镇》
国际服官宣1月8日上线并将联动全球知名IP《小马宝莉》，其全球预约人数已
超百万；储备游戏《仙境传说RO：守护永恒的爱2》（简称《RO2》）1月17日
线下测试；我们看好老游戏节庆活动、区域拓展及新游上线驱动游戏增长。2026
年待上线高关注度手游、端游众多，有望助TapTap拓圈，叠加广告算法持续改
进，TapTap有望维持高增。我们亦看好基于TapTap领先算法布局的ADN业务
的广阔空间。基于《伊瑟》国服上线后表现，我们下调2025-2027年归母净利润
预测至15.07/20.06/23.87（前值17.10/23.52/27.89）亿元，当前股价对应PE21/16/13
《心动小镇》活动密集，《火炬之光》IP加码，长线运营或收效显著
2025年11月29日，《心动小镇》新展演带动内地iOS游戏畅销榜排名升至第14。
1月3日，游戏官宣新年联动“喜羊羊与灰太狼”，计划1月8日上架全新展演、
后续推出累计登录福利并将于1月24日启用以“瑞雪迎春”为主题的新年版本，
我们认为活跃用户奖励、系列活动及联名有望提升活跃玩家数及ARPU，驱动流
水增长。《火炬之光：无限》历久弥新，据SensorTower公众号，2025年10月
推出的SS10赛季“叠界”推动月收入增长632%，七麦数据显示10月内地iOS
游戏畅销榜排名最高达第26（除上线的2023年外最高）。2025年12月29日，
公司宣布将收购《火炬之光》系列IP，经典IP衍生布局有望贡献业绩增量。储
备游戏中，开放世界MMO《RO2》或于2026年内上线，据游戏葡萄公众号，
截至2025年中，其前作是公司总流水最高的自研产品。
待上线大作众多奠定TapTap拓圈基础，ADN业务或凭领先算法快速成长
2025H1TapTap国内月活达4363万人（同比+1%），用户活跃度同比提升。2026
年《洛克王国：世界》等高关注度游戏拟上线，我们看好TapTap配合大作宣发
实现用户拓展。2025H1TapTap收入高增（同比+33%）体现广告算法改进增益，
我们看好算法改进持续驱动增长，基于领先算法布局的ADN业务有望快速成长。
风险提示：新游戏上线表现不及预期，TapTap收入增长不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)3,3895,0126,3537,6208,441
YOY(%)(1.2)47.926.720.010.8
净利润(百万元)-5548121,5072,0062,387