【行业研究报告】-宏观利率周报：利率波动局面延续 关注通胀回升隐含的实质变化

研报摘要
⚫核心观点：回顾2025年，美元贬值周期中人民币稳步升值，汇率掣肘资产价格的
⚫核心观点：回顾2025年，美元贬值周期中人民币稳步升值，汇率掣肘资产价格的
影响彻底消退，转而变成吸引全球资金投资人民币资产的关键因素，有力促进国内流
动性充裕。地产市场调整进入第四年，四季度房价跌幅再次扩大，与此同时股票市场延
续结构性行情，居民资产配置侧重调整，共同推动债券市场低利率高波动趋势。6月“反
内卷”后PPI定基指数止跌企稳，低基数效应推动下，PPI增速逐月回升。与此同时长
端利率回调，机构行为主导行情，利率坚挺与趋弱的经济基本面脱敏。央行四季度例会
表述已由“推动社会综合融资成本下降”转变为“促进社会综合融资成本低位运行”。
展望2026年，经济或继续呈结构性分化态势，政策以宽松为主基调，流动性充裕支撑
债市低利率高波动环境。建议关注通胀回升、机构行为等变量影响，尤其是通胀多大程
度反应需求侧变化等。
⚫行情回顾：12月PMI重回荣枯线上方，1月地方债供给提升，而机构对超长期国
债承载力改善相对滞后，国债收益率震荡上行，至年末收盘中债十债收益率升至
1.8473%，30年中债收益率小幅升至2.2674%。
⚫市场要闻：（1）商品贸易。我国白银出口管制新政将于2026年1月1日开始正
式执行。商务部新闻发言人就欧盟碳边境调节机制有关问题答记者问。（2）财金政策。
用管理规定》。12月30日，国家发展改革委、财政部发布《关于2026年实施大规模
设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确2026年“两新”政策的支持范围、补
贴标准和工作要求。（3）经济数据。12月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活
动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.7%。（4）海外事件。美国突袭
委内瑞拉抓获马杜罗，多国强烈谴责。泽连斯基称美乌已就安全保障“达成一致”。
Meta数十亿美元收购Manus。
⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确
定性。
陈巧巧
S0670525010001
chenqiaoqiao@cnht.com.cn