【行业研究报告】美丽田园医疗健康-双美+双保健生态成型，内生外延驱动高成长

投资要点
◼高端美业龙头，“双美+双保健”生态布局完善。公司成立于1993年，
以生活美容业务起家，现已构建覆盖传统美容、医疗美容及亚健康评估
干预的一站式美丽与健康管理服务体系。旗下拥有美丽田园、贝黎诗、
秀可儿、研源四大品牌，并通过收购奈瑞儿、思妍丽进一步巩固行业地
位，形成“生活美容+医疗美容+传统保健+亚健康医疗”的协同生态闭
环。
◼业绩持续增长，盈利能力稳步提升。公司展现强劲的增长韧性，营收从
2020年的15.03亿元增长至2024年的25.72亿元，年复合增长率达
11.3%。2025年上半年增长加速，实现营收14.59亿元，同比大增28.2%。
盈利水平同步改善，归母净利润从2020年的1.51亿元增长至2024年
的2.28亿元；2025年上半年归母净利润达1.56亿元，同比增速高达
34.9%。毛利率稳中有升，2025H1提升至49.33%，净利率亦优化至
34.9%。毛利率稳中有升，2025H1提升至49.33%，净利率亦优化至
10.67%，反映出公司良好的费用控制与高毛利业务占比提升带来的结构
优化。同时，公司宣布三年分红比例不低于归母净利润50%，分红水平
优秀。
◼行业层面，多赛道释放长期增长红利，公司多点布局接力成长。从公司
目前所在的传统生美、轻医美、亚健康行业看，三者整体市场规模均持
续扩大，据弗若斯特沙利文预计，2030年分别达6402亿元/4157亿元
/290亿元规模。由于年轻消费者逐渐更注重服务规范化、体验更稳定，
大企业龙头优势显著，集中度有望进一步提升。生美、轻医美消费群体
大量重合，企业化的机构相互引流，进店客群转化率更高，公司在传统
生美业务通过收并购龙二、龙三，并提供标杆化服务，进一步提升竞争
优势。亚健康业务不断完善门店及热门服务，契合当下年轻人需求。
◼业务协同效应显著，内生外延双轮驱动。公司核心商业模式具备强大的
协同效应：以覆盖面广、信任度高的生活美容业务作为前端流量入口，
向高客单价、高粘性的医疗美容和亚健康服务进行高效转化，2024年跨
业务转化率已提升至28.7%。内生增长方面，通过“直营树标杆、加盟
扩覆盖”的策略，门店网络快速扩张，截至2024年末总数达554家。
外延扩张能力突出，公司拥有成熟的标的筛选体系和投后数字化整合能
力，收购“奈瑞儿”后其净利率短期内显著提升，验证了公司强大的整
合赋能实力，为未来行业整合提供可复制范本。
◼盈利预测与投资评级：公司作为中国美丽与健康管理服务行业稀缺的龙
头标的，其独特的“双美+双保健”生态模式、已验证的并购整合能力
及卓越的运营效率，有望使其持续领跑行业，实现跨越式增长。我们预
计公司2025-2027年分别实现归母净利润3.1/4.1/5.2亿元，分别同增
36.67%/31.79%/25.86%，当前市值对应PE分别为19/14/11X，首次覆盖，
◼风险提示：国内消费市场复苏不及预期，行业竞争加剧，并购整合风险
等。
-15%
-3%
9%
21%
33%
45%
57%
69%
81%
93%
105%