【行业研究报告】毛戈平-近况更新：25年业绩稳健，与全球领先消费投资机构签署战略合作框架协议

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
随着海外高端品牌在低基数下的强势回归，2025年以来化妆品行
业竞争持续加剧，我们判断该趋势将延续至26年。我们预期2H25
毛戈平将延续1H25的强势增长，一方面受益于销量带动的强劲线
下同店表现，尽管下半年居民消费力有所走弱，但会员数的扩展
和高复购率支持销量上行；另一方面，线上增长仍旧强势，双十
一竞争加剧，公司通过分配营销资源把握双十二和圣诞节销售节
点，推动线上增速。行业竞争加剧可能对利润空间带来一定压
点，推动线上增速。行业竞争加剧可能对利润空间带来一定压
力，但公司凭借其高端品牌定位、持续的产品创新，线下和线上
产品区隔，以及灵活的市场策略，有望在2026年继续保持较快增
长。基于此，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为51.01亿
元/64.89亿元/81.15亿元，同比增长31.3%/27.2%/25.0%；归母净
利润分别为12.01亿元/14.94亿元/18.48亿元，同比增长
36.4%/24.4%/23.7%。
公司与投资机构路威凯腾签署战略协议，以注入国际化与资本化
动能。根据公告，双方拟在全球市场扩张、设立高端美妆投资基
金及优化公司治理等方面展开合作。我们认为，这一合作若能成
功落地，将显著提升公司品牌在海外高端市场的渗透能力，并可
能通过投资基金平台为未来的外延式增长打开空间，是公司迈向
全球化的重要战略步骤。
公司控股股东及部分董事计划减持股份，或短期影响市场情绪。
公告显示，相关股东拟减持不超过公司总股本约3.51%的股份（即
股份数量不超过1720股，以1月7日毛戈平港股收盘价每股87.95
港元计算为15.1亿港元），主要出于个人财务规划需求。我们注
意到，公司强调本次减持不会导致控制权变更，毛戈平及其亲属
仍将维持70%左右的公司股权；且相关股东持续致力于公司经营，
因此其对公司基本面与长期治理结构的影响预计有限。投资者需
关注该计划在实际执行过程中的市场节奏。
投资建议与盈利预测：我们维持“优于大市”评级，给与毛戈平
2026年32XPE（原为37x），对应目标价108.2港元，有23.1%上
行空间，较上次目标价下调13.2%。我们认为其品牌力与基本面依
然稳固，近期公布的重大战略合作与股东减持计划虽对短期市场
情绪有不同方向的影响，但无损公司长期向好的发展前景。综合
来看，战略合作带来的长期潜力与股东减持引发的短期波动构成
了当前影响公司股价的主要矛盾。我们相信，公司的核心价值在
于其坚固的高端品牌定位与持续的产品创新能力。战略合作的推
进有望打开新的成长曲线，而减持压力预计将随时间逐步消化。
因此，我们建议投资者关注后续合作细则的落地以及减持的具体
实施情况，并维持对公司长期价值的积极看法。
风险：合作进展不及预期、行业竞争加剧、宏观消费环境变化、
负面舆情。
寇媛媛YuanyuanKou吴颖婕MindyWu
yy.kou@htisec.commindy.yj.wu@htisec.com
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