【行业研究报告】商贸零售-新消费行业周报：国货护肤林清轩港股IPO，看好新消费景气度延续

主要观点
一、行情回顾：本周（2025.12.29-2026.1.2），A股SW商贸零售行
业指数下跌1.63%，而沪深300下跌0.59%，上证指数上涨0.13%。
商贸零售在申万31个一级行业中涨幅排名第26位。
二、核心逻辑：
二、核心逻辑：
美妆个护：我们认为美护行业正从“渗透率扩张”转向“品质升级”，
美妆赛道已从“流量红利”步入“品牌红利”时代，建议关注“悦己
刚需+国货替代+技术优势+渠道迭代”四条主线。
林清轩上市：定位国货高端护肤，深耕山茶花原料以油养肤。林清轩
于2025年12月30日正式登陆港交所，林清轩招股价77.77港元/
股。据青眼，开盘报价85港元/股，最高冲至91.65港元/股，收盘价
85港元/股。据聚美丽，按照最新营收排名，林清轩集团已跻身国内上
市化妆品企业TOP10。林清轩成立于2003年，公司2012年开展山
茶花护肤品研究、开创“以油养肤”理念，于2014年推出核心大单
品山茶花精华油，历经十多年耕耘，公司已于细胞级抗皱精华油领域
积累丰富经验，由此逐步确立了其在该细分领域的标杆地位。截至25
年6月30日，林清轩共有230个SKU，涵盖精华油、面霜、爽肤
水、乳液、精华液、面膜及防晒霜等品类。收入端，25H1营收
10.52亿元/+98.3%；利润端，23年净利润扭亏，25H1净利润1.82
亿元/+109.9%。伴随着高毛利精华油产品占比不断提升，公司毛利率
持续提升，25H1实现82.3%水平；费用管控有效，25H1销售费用率
下降至55.2%，相较于22年的73.64%有显著下降。分产品看，高毛
利精华油产品占比显著提升，25H1实现收入4.79亿元/+176%，占比
提升至45.5%，毛利率提升至86.2%。核心大单品山茶花精华油自推
出以来累计销售突破4500万瓶，并不断拓展围绕山茶花的护肤品产
品矩阵。分渠道看，公司已建立OMO全渠道模式，双管齐下强化品
牌参与并推动所有消费者接触点。25H1线上/线下收入分别为
6.88/3.63亿元，占比分别为65.4%/34.6%，线上渠道复合增速超
50%，线下门店数量持续扩张，截至25年6月30日，公司在全国有
554家门店，其中超过95%的门店位于购物商场，按门店总数计是国
货及国际高端护肤品牌中排名第一。我们认为未来增长驱动在于围绕
核心大单品的品类拓展，以及OMO全渠道模式的高质量增长。建议
关注：毛戈平、上美股份、珀莱雅、若羽臣、水羊股份、青木科技、
润本股份、登康口腔、百亚股份等。
潮玩谷子：我们认为潮玩谷子行业需求快速增长，Z世代引领新消费
行业:商贸零售
日期:
shzqdatemark
Tel:021-53686169