【行业研究报告】-宏观点评：美国12月就业良好，降息博弈仍待催化

事件：北京时间1月9日21:30，美国公布12月非农就业数据。
核心结论：美国12月新增非农就业略低于预期，但失业率好于预期，
整体表现良好，与其他指标也可交叉验证。数据公布后，美联储降息预
整体表现良好，与其他指标也可交叉验证。数据公布后，美联储降息预
期小幅下调，目前市场预期1月和3月均不会降息，全年降息2次。
继续提示：年初是降息博弈的关键窗口，近期有CPI、GDP、1月议息
会议、美联储主席提名等重要事件，市场降息预期仍可能反复。
1、美国12月新增非农就业不及预期，但失业率好于预期。
>整体就业表现：美国12月新增非农就业5.0万，低于预期值6.0万；
10月数据从-10.5万下修至-17.3万，11月数据从6.4万下修至5.6
万。12月失业率4.4%，好于预期值和前值4.5%。12月劳动参与率
62.4%，符合预期，低于前值62.5%。12月平均每周工时34.2小时，
低于预期值和前值34.3小时。12月平均时薪环比0.3%，符合预期，
高于前值0.2%，与过去12个月均值持平。
>就业分项表现：14个行业中，12月就业正增和负增各半，其中就业
负增主要集中在周期性行业（建筑、制造、采矿、运输仓储）以及批发
和零售业，反映出美国整体经济仍延续放缓；就业正增最多的三个行业
是休闲和酒店、教育和保健、政府雇员，其中政府雇员在10月曾因政
府停摆和买断式裁员一度骤减17.4万，随后两个月连续小幅改善。
>指标交叉验证：12月美国新增ADP就业（小非农）4.1万，高于前值
-2.9万，12月初以来的每周初请失业金人数呈连续下降趋势。综合看，
本次非农数据是政府停摆扰动消退后的第一份数据，整体表现良好，并
且与其他就业指标也可交叉验证。
2、非农公布后，美股、美元、黄金上涨，美联储降息预期小幅下调。
>大类资产表现：非农公布后，美股、美元、黄金上涨，美债收益率震
荡下行。截至1/10收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨
0.7%、0.8%、0.5%，10Y美债收益率基本收平为4.17%，美元指数
上涨0.3%至99.1，现货黄金上涨0.7%至4509.0美元/盎司。不过，
我们认为昨日资产价格受中东冲突影响较大，并非完全反映非农数据。
>降息预期变化：非农公布后，美联储降息预期小幅下调。利率期货隐
含的1月降息概率从超过10%降至接近0%，3月降息概率从超过40%
降至30%左右，2026全年降息次数从2.3次降至2.1次。
3、继续提示：年初是降息博弈的关键窗口，关注美联储主席提名结果。
>降息前景展望：在年度报告《弱复苏与再平衡——2026年海外宏观
展望》中我们曾指出，2026年美国经济基本面无需大幅降息，但在5
月美联储主席换届、11月国会中期选举的背景下，美联储独立性受到
挑战。目前市场预期2026全年只降息2次，这一预期符合经济基本
面，但对美联储丧失独立性的计价不足。
>短期重点关注：美国12月CPI（1月13日）、四季度GDP（1月22
日）、美联储议息会议（1月29日）。此外，特朗普可能在近期提名下
任美联储主席，目前市场预期沃什和哈塞特的概率十分接近。综合看，
近期市场降息预期仍可能出现反复。
风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。
作者
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