【行业研究报告】九毛九-持续焕新，25Q4太二内地同店日销同比已转正

事件：1月9日，公司发布25Q4营运表现，门店数持续优化，太二内地
同店日销同比已转正，太二落地鲜活模式门店243家，推出新品牌“潮那
边·那汕烤鲜牛肉”。
边·那汕烤鲜牛肉”。
25Q4门店数持续优化，太二内地同店日销同比已转正。1）门店数：截至
25年底，公司门店总数644家/同比-163家&环比-42家。分品牌来看，
九毛九/太二/怂火锅/赖美丽/赏鲜悦木/山外面门店数分别为
63/499/62/1/1/17家，同比-8/-135/-18/0/0/-3家，环比-1/-31/-9/0/0/-2
家，主要品牌门店数持续优化。2）客单价：25Q4，九毛九自营/太二自营
/怂火锅客单价分别为56/77/104元，同比+2/+5/+5元，环比-2/+3/+4
元。公司主要品牌客单价连续多季度保持相对稳定，随着太二鲜活模式门
店占比提升，客单价出现小幅回升。3）翻台率：25Q4，九毛九自营/太二
自营/怂火锅翻台率分别为2.1/3.0/2.3次，同比-0.3/0.0/-0.4次，环比-
0.4/-0.3/-0.1次。4）同店销售：25Q4，九毛九自营/太二自营/怂火锅同
店销售分别-16.4%/-3.0%/-19.0%，同比+2.1/+21.9/+7.9pct，环比-
1.6/+6.3/+0.1pct。公司主要品牌同店同比表现显著改善，其中，太二内
地同店日销同比已转正，前期经营调整及门店模型升级成效显著。
持续焕新，新店型、新品牌、新收购迭出。1）25Q3，公司上调全年新模
型门店落地数量至200家以上，截至25年底，太二已累计落地鲜活模式
门店243家，包含6家焕新升级的潮新太二·鲜料川菜”门店，在产品结
构及菜单丰富度上进一步优化。2）怂火锅及九毛九的新模型门店于25Q4
陆续落地，并取得积极市场反馈。3）25年12月19日，公司推出潮那
边·那汕烤鲜牛肉”新品牌落地广州，定位国内首家AI原生烤肉餐厅，引
入AI智能体潮笨蛋椰比Yebit”，为消费者提供点餐协助与烤肉指导服务。
4）25年12月29日，公司公告拟以4300万美元收购和认购北美连锁火
票权和49.0%的参与权。本次交易将有助于弥补公司现有品牌在北美市场
以华人客群为主的结构性局限，并赋能目标公司快速发展，为公司带来投
资回报。
投资建议：公司当前积极求变，太二品牌同店已有向好表现，怂火锅及九
毛九品牌新店型陆续落地，有望接力改善公司同店表现。同时，通过自营
孵化和外部收购方式拓展新品牌，公司多品牌运营管理能力持续得到验
证。由于25Q4新店型落地数超原先预期影响费用，翻台率持续承压，预
计25-27年公司营收分别为53.73/57.11/60.62亿元，归母净利润分别为
0.95/2.26/2.80亿元，当前股价对应PE分别为26.8x/11.3x/9.1x，给予
风险提示：门店扩张及管理不及预期；食品安全问题；加盟商管理问题；
客单及翻台率持续下降。
股票信息
行业酒店餐饮
01月12日收盘价（港元）1.97
总市值（百万港元）2,602.63