【行业研究报告】心动公司-港股公司信息更新报告：《心动小镇》国际服下载量亮眼，后续流水或超预期

——港股公司信息更新报告
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证书编号：S0790520030004
1月8日，《心动小镇》国际服上线并官宣预下载阶段登顶全球超50地区免费榜，
13日宣布累计下载量达500万，我们认为《心动小镇》作为3D社交建造游戏，
玩家快速积累有助于打造更活跃的内容、社交生态进而提高留存度，亦为后续运
营活动下流水进一步提升奠定基础。国际服官宣将联动全球知名IP《小马宝莉》，
背靠国服超一年的运营经验及内容积累，我们看好后续系列运营活动的推出驱动
国际服流水厚积薄发。寒假、春节旺季将至，节庆活动有望带动国内老游戏流水
提升；新游研发测试持续推进，上线或贡献大额增量。2026年众多游戏大作计
划上线，叠加广告算法持续改进，TapTap有望维持高增。依托TapTap领先算法，
ADN业务有望持续高增。我们维持预计2025-2027年归母净利润为
《心动小镇》国服新春活动密集，《RO2》研发积极推进，或进一步驱动成长
1月3日，《心动小镇》官宣新年联动知名IP“喜羊羊与灰太狼”，并将于1月
24日启用以“瑞雪迎春”为主题的新年版本。新版本期间游戏计划推出每日登
录奖励、累充奖励等活动，我们认为活跃用户奖励、系列活动及联名有望提升活
跃玩家数及ARPU，驱动流水增长。储备游戏中，开放世界MMO《仙境传说RO：
守护永恒的爱2》（简称《RO2》）1月17日线下测试，据游戏葡萄公众号，截至
2025年中，其前作是公司总流水最高的自研产品，我们看好公司基于熟悉IP把
《RO2》打造为新一款高流水游戏。
待上线大作众多奠定TapTap拓圈基础，ADN业务或凭领先算法快速成长
2025H1TapTap国内月活达4363万人（同比+1%），用户活跃度同比提升。2026
年待上线高关注度游戏众多，包括《洛克王国：世界》、《异环》等，我们看好
TapTap配合大作宣发实现用户拓展。2025H1TapTap收入高增（同比+33%）体现
广告算法改进增益，我们看好算法改进持续驱动增长。自2016年TapTap上线以
来，公司持续打磨广告推荐算法，我们认为基于领先算法外延布局的ADN业务
有望快速成长。
风险提示：新游戏上线表现不及预期，TapTap收入增长不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)3,3895,0126,3537,6208,441
YOY(%)(1.2)47.926.720.010.8
净利润(百万元)-5548121,5072,0062,387