【行业研究报告】博通-AI ASIC与网络芯片龙头，业绩或迎来跨越式增长

推荐逻辑：1）作为全球加速计算与网络连接的领军者，博通充分受益于AIASIC
和AI网络的爆发，通过与超大规模云服务商的深度绑定，博通占据了ASIC市
场的主导地位；2）AI推理场景占比提升驱动ASIC需求激增，凭借丰富的IP
储备和多年的ASIC工程经验，博通在谷歌、OpenAI等客户的ASIC订单量有
望持续超预期；3）公司业绩跨越式增长，预计未来三年净利润年复合增速近
43%。
丰富的IP储备和工程经验构筑护城河，ASIC叙事逻辑转变打开新的成长空间。
随着AI推理场景的增多，头部科技厂商为追求极致的成本和供应链安全，正加
速自研定制芯片。博通凭借SerDes、HBMPHY等丰富而顶尖的IP储备、以及
长达十多年的ASIC设计工程经验，构建了深厚的竞争壁垒。公司不仅助力谷歌
TPU系列完成了从v1到v7的迭代，还通过与Meta、OpenAI等客户的战略合
作，确立了其在后续推理芯片市场的领先地位。谷歌TPU产品力突飞猛进，其
叙事逻辑已从谷歌自用开始向外销扩展，这也为博通未来ASIC的出货打开了更
广阔的成长空间。
网络技术全栈布局，构建端到端网络解决方案。在AI集群向十万卡、百万卡演
进的过程中，网络带宽与延迟已成为算力释放的瓶颈。公司通过Tomahawk交
换芯片、Jericho路由芯片以及Thor网卡，构建了端到端的以太网解决方案。
特别是其主导的超以太网联盟（UEC），正利用开放生态和在大规模AI训练任
务中的卓越效率，获得了Meta、Oracle等巨头的青睐。
务中的卓越效率，获得了Meta、Oracle等巨头的青睐。
AI驱动公司成长逻辑从并购向内生增长转变。从早期安华高对博通品牌的整合，
到近年来对CA、Symantec以及VMware的战略收购，博通已发展成为业务覆
盖半导体与基础设施软件的综合体。随着头部科技大厂自研ASIC、AI集群对高
带宽网络的需求爆发，公司有望迎来业绩的跨越式增长。
盈利预测与评级：作为全球AIASIC龙头企业，预计公司未来三年Non-GAAP
净利润年复合增速为42.8%。给予公司2027财年30xPE(Non-GAAP)，目标价
风险提示：AIASIC需求或不及预期、下游客户Capex力度或不及预期、与GPU
竞争加剧等风险。
指标/年度
FY2024AFY2025AFY2026EFY2027EFY2028E
营业收入(百万元美元)
51574.0063887.0098582.65136305.56177512.81
增长率
43.99%23.87%54.31%38.27%30.23%
GAAP净利润(百万元美元)
5895.0023126.0036713.9053274.8172791.84
增长率
-58.14%292.30%58.76%45.11%36.63%
Non-GAAP净利润(百万元美元)
23733.0033728.0052232.0074267.0098168.00
增长率
29.14%42.11%54.86%42.19%32.18%
每股收益EPS(美元)
1.244.887.7411.2415.35
净资产收益率
8.71%28.45%35.53%40.99%43.76%