【行业研究报告】-2025年12月美国CPI数据点评：核心通胀降温，降息预期不改

投资要点：
事件：美国劳工统计局公布12月CPI报告。12月CPI同比2.7%，环比0.3%，
均符合市场预期并持平前值。核心通胀降温，核心CPI同比涨幅2.6%，为2021
年3月以来最低水平，同时低于预期2.7%；环比0.2%，低于预期0.3%。
解读：核心CPI降温，服务业通胀抬升。第一，从大类来看，核心商品降幅明显，
12月核心商品的CPI环比增速为0%，前值为0.2%；核心服务小幅抬升，12月
环比增速为0.3%，前值为0.2%。第二，从分项来看，能源服务、娱乐服务和食品
价格增速抬升幅度较大，12月环比增速分别为1.0%、1.8%和0.7%，分别较上月
抬升1.7%、1.4%和0.5%。
降息预期基本不变，关注后续商品价格是否因关税传导而发生变化，以及原油等外
生变量的影响。整体来看，这份通胀数据带来的降息预期变化不大，CME模型显
示市场仍然预期1月按兵不动，今年第一次降息在6月的概率最大，第二次在9
月份，全年共降息2次，这与数据公布前的情况一致。从资本市场的表现也能看到
预期变化有限，2Y美债利率在数据公布后小幅回落，此后继续窄幅震荡；美股三
预期变化有限，2Y美债利率在数据公布后小幅回落，此后继续窄幅震荡；美股三
大指数，包括对降息预期较为敏感的XBI指数昨晚均收跌；伦敦金在数据公布后
小幅上升，随后再度回落，进入震荡区间。往后看，通胀方面需要关注的是商品价
格是否会因关税的进一步传导而抬升，以及近期再度升温的地缘局势是否会通过
对油价的影响刺激通胀回升。
近期特朗普对于鲍威尔的“威慑”更多是对于即将上任的联储主席的警示，对当前
美联储的决策影响不大。近日市场对降息预期的关注似乎并不局限于经济数据，还
有特朗普对鲍威尔的新一轮施压。美国司法部已经对鲍威尔启动了刑事调查，主要
针对25亿美元总部翻修工程超支及其是否就项目细节对国会撒谎。美东时间13
日，特朗普对记者表示，“鲍威尔超预算了几十亿美元，这不是无能就是腐败。我
不知道是哪种，但显然他干得并不好。”我们认为，特朗普此时再度对鲍威尔发起
抨击，其目的可能更多是“警告”即将上任的新联储主席，而非迫使鲍威尔加快降
息节奏。众所周知，鲍威尔的主席任期将在今年5月到期，剩余的几个月中放弃自
己的立场、“屈服”于特朗普的必要性非常低，而特朗普大概率也深谙此事。因此
短期来看，我们认为新一轮施压对于短期美联储决策的影响较为有限，市场可能更
多会担忧于未来新主席上任后，美联储是否能够维持较好独立性。
风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；全球经济承压超预期。