【行业研究报告】-市场点评报告：退热促均衡

市场点评报告
退热促均衡
监管层上调融资保证金比例，通过“控增量、稳存量”抑制投机，旨在平滑
波动、降低杠杆上行速率，引导市场风格均衡化。
高至100%，此次调整将于1月19日正式实施。这是继2023年9月监管
层为活跃资本市场将该比例下调至80%后的回调。此次调整并非突发利
空，而是监管层依据法定的“逆周期调节”机制，对近期过热的市场情
绪进行的一次精准“点刹”。
此次调整仅限于新开融资合约，实施前尚未了结的融资合约及其展期，
融资保证金比例要求仍按照原规定执行。此举不会强制压缩存量资金，
不会触发大规模的额外保证金或强平潮，而是通过提高新增资金的入场
门槛（理论最大杠杆率由1.25倍降至1倍），从执行细节看，政策采取
“新老划断”的柔性安排，避免了旧合约调整对市场的冲击。截至1月
14日，上一交易日两融余额突破2.66万亿大关。
14日，上一交易日两融余额突破2.66万亿大关。
回顾过去三次重大调整：2015年11月（50%上调至100%）处于杠杆牛
市巅峰后的剧烈动荡期，政策性去杠杆推动风格转向核心资产；2023年
9月（100%下调至80%）处于行情清淡期，政策释放出空间改善了市场
资金面。本次调整，参考历史上类似情境，短期内高贝塔板块或将面临
资金分流压力，但随着杠杆结构优化，市场有望会进入更为健康的慢牛
通道。历史复盘显示，融资保证金调整是验证市场顶底的重要政策信号，
但并不改变长期趋势。
以融资交易为代表的活跃资金历来偏好高波动、高弹性的科技与题材股，
随着新增杠杆成本上升，一定程度将面临新增资金流入趋缓的压力。对
照之下，低估值蓝筹及业绩确定性较强的核心资产受融资盘影响较小，
有望在市场风险偏好回落中获得相对关注。从实际影响看，多数券商自
设的保证金与维持担保比例通常已高于监管底线，本次上调信号意义大
于实际影响，市场情绪或因此承压，但政策作用更多体现为对过热情绪
的心理震慑，而非对两融规模的实质性紧缩，不必高估其微观冲击。
监管政策导向明确，旨在引导市场向“慢牛”平稳过渡。投资者宜主动
管控杠杆，防范情绪退潮带来的波动风险。随着融资资金边际收敛，市
场定价逻辑预计将逐步回归基本面，可关注年报业绩超预期、具备持续
盈利改善逻辑的板块，顺应“脱虚向实”的政策导向，利用回调优化持
仓结构。
风险提示：市场情绪超预期波动；海外宏观环境变化；年报业绩不及预
期；市场风格切换或带来阶段性调整。