【行业研究报告】金融-非银金融行业点评报告：两融杠杆上限调降对券商影响有限，看好板块行情

两融杠杆上限调降对券商影响有限，看好板块行情
两融杠杆上限调降对券商影响有限，看好板块行情
——行业点评报告
gaochao1@kysec.cn
证书编号：S0790520050001
lukun@kysec.cn
证书编号：S0790524040002
次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整
前的相关规定执行。
监管释放逆周期调节信号，对存量融资业务影响有限
2026年1月前7个交易日融资净增加0.14万亿(2025年全年净增加0.67万亿)，
增速较快，监管逆周期调节释放信号，将保证金比例调回常态的100%(2015年
12月-2023年7月均是100%保证金)。对当前存量融资业务影响有限，主因：（1）
1月13日市场两融维持担保比例288%，意味着信用账户内资产余额是融资余额
现有信用账户杠杆远没有达到上限。存量规模到期有充足保证金来支持，对存量
余额影响很小。（2）融资业务久期一般6个月，符合券商规定情况下，可多次展
期，仍按照老业务计算。
两融规模仍有提升空间，测算2025年两融净收入贡献券商营收约10%
截至1月13日，全市场融资规模2.67万亿，占股市流通市值比重2.58%，高于
2021年7月高点的2.51%，低于2015年7月高点4.72%，当下整体融资业务规
模并不过高。我们以2025年数据测算，券商两融业务利息净收入占券商营收比
重在10%左右。
看好券商ROE持续提升，市场对券商业绩增长持续性和资金端压制有预期差
（1）继续看好券商板块机会，券商业绩增长持续性和资金端压制影响两方面存
在预期差，券商板块滞涨明显，继续看好居民存款迁移、股市机制重建下券商大
财富管理、投行和机构业务的持续增长。
风险提示：政策落地效果具有不确定性；行业竞争加剧。
-19%
-10%
0%
10%
19%
29%
2025-012025-052025-092026-01