【行业研究报告】快手-W-可灵12月ARR2.4亿美金，关注1月产品破圈带动用增和流水再上台阶

核心观点：可灵25年12月ARR达2.4亿美金，我们统计商业化全球排位第14，且1
月海外破圈初步验证可灵产品C端优势。我们看好1月流水继续上行，26年AI内容裂
月海外破圈初步验证可灵产品C端优势。我们看好1月流水继续上行，26年AI内容裂
变爆发、C端加强带动用增和流水再上台阶。
⚫可灵实现9个月ARR收入翻倍式增长。可灵25年12月收入突破2000万美金，
ARR达2.4亿美金，较25年3月ARR实现1亿美金增长1.4倍。目前我们统计AI
Native产品中，可灵ARR收入排位全球第14名。我们看好1月可灵海外破圈继续
带来流水上行。
⚫26年AI内容裂变爆发，从B端扩圈到C端特征加强带动可灵用增和流水再上台
阶。（1）截至25年12月，可灵在全球拥有6000万创作者、合作超3万家企业用
户，累计生成超6亿个视频。如何理解这个数量级？快手2017年视频存量超21亿
个，是6年积攒下的数据；可灵发布1年半时间，生成视频的数量已占当时的近
30%。
（2）可灵25年12月底起动作控制在海外出圈，ST数据显示移动端26年以来日
均收入，较12月1日-12月17日均值增长171%，DAU则增长152%，下载量增
长1385%。可灵在“精确控制和稳定性”上的碾压式优势，迁移到C端功能模板上
同样重要，看好后续类似C端功能模板可灵的领先性。
⚫我们预计26年公司主业继续稳健增长。收入端同比增长9%至1549亿元，其中广
告业务同增10%、其他业务同增21%；利润端经调整利润225亿元，同比增长
10%。
⚫我们预测公司25-27年经调整归母净利润为204/225/259亿元。维持此前给予公司
26年18xPE估值，对应合理价值为4,048亿CNY，折合4,502亿HKD（港币兑人
风险提示
宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大，可灵技术迭代
不及预期
2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)113,470126,898142,053154,873167,518
同比增长(%)20.5%11.8%11.9%9.0%8.2%
营业利润(百万元)6,43115,28720,66325,14429,370
同比增长(%)-151.2%137.7%35.2%21.7%16.8%
归属母公司净利润(百万元)6,39615,33518,28721,45724,770
同比增长(%)-146.7%139.8%19.2%17.3%15.4%
每股收益（元）1.483.564.265.005.77
毛利率(%)50.6%54.6%55.1%56.3%56.8%
净利率(%)5.6%12.1%12.9%13.9%14.8%
净资产收益率(%)14.4%27.6%25.2%22.6%20.5%
市盈率（倍）47.619.816.514.112.2
市净率（倍）2.72.42.12.01.8
盈利预测与投资建议
核心观点