【行业研究报告】巴比食品-连锁包点龙头再启航，新店型培育新曲线

经营复盘，公司系连锁早餐包点的领军品牌。“巴比馒头”2003年诞生，公司专门
从事包子、馒头等中式面点食品的研发、生产和销售，是一家“连锁门店销售为主，
团体供餐销售为辅”的中式面点制造企业；公司产品覆盖自产面点、自产馅料及外
采食品三大系列，同时整合加盟、直营与团餐新零售等多元渠道；门店总数从2016
年的2074家稳步扩张至2025H1的5685家。
我国早餐刚需特征强，中式包点等早餐品类市场容量大。根据英敏特数据，2019年
我国早餐刚需特征强，中式包点等早餐品类市场容量大。根据英敏特数据，2019年
中国早餐市场规模达1.75万亿，2015-2019年CAGR约7%，其中外食早餐市场约
7000-8000亿元，外食占比约45%。品类端，中式包点占比最大，约39.3%；根据
红餐大数据，2024年全国包点市场规模为704亿元，预计2025年同增5.1%至740
亿元。预计我国现存包点门店数在15万家以上，且主要分布在华东区域。
行业竞争格局分散，整合空间广阔。国内早餐地域化属性突出，各地区口味差异较
大，导致品类受限、口味单一的区域品牌难以省外扩张；同时，行业进入门槛低、
单一门店天花板低、门店对包点师傅依赖高、“赚辛苦钱”等因素导致行业以100
家以下的品牌为主、加盟商带店率低，竞争格局分散。根据红餐网数据，2022年包
点CR5达5.1%；其中，巴比规模最大，综合优势突出，未来整合空间广阔。
内生、外延双轮驱动全国化扩张，团餐稳健增长，同时新店型培育新曲线。对比其
他万店业态（茶饮、卤味、火锅超市、量贩等），现制包点行业由于各地口味差异
大、单店销售天花板不高等原因，全国化发展缓慢；对此，公司内生开店+外延并购
双轮驱动扩张，稳步推进全国化开店。同时，公司推出新堂食店，切入小吃快餐赛
道，打开成长新曲线；对标相似价格带的区域小吃快餐业态超意兴，我们预计华东
和华中区域堂食店开店空间1437-2416家。此外，我国团餐市场规模大，公司积极
开拓新零售渠道，未来团餐业务有望稳健增长。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.84/3.20/3.57亿
元，同比分别为+2.8%/+12.7%/+11.6%，当前股价对应的PE分别为26/23/21倍。
我们选取的可比公司千味央厨、煌上煌、ST绝味25年平均PE值50倍，鉴于公司
风险提示。食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险
盈利预测与估值（人民币）
202320242025E2026E2027E
营业收入（百万元）1,6301,6711,9002,1392,380