【行业研究报告】波司登-羽绒服行业龙头，新产品、新渠道重塑增长曲线

⚫产品力持续升级，科技+时尚构筑中高端竞争壁垒：我国羽绒服产品价格整
体呈上升趋势，中国市场消费者对羽绒服时尚化与功能性提出需求。公司围绕
羽绒服核心主业，持续加大研发投入，推动产品由单一保暖属性向“功能+设
羽绒服核心主业，持续加大研发投入，推动产品由单一保暖属性向“功能+设
计”协同升级。通过登峰、极地极寒等高端系列夯实专业与技术形象，并在材
料、结构及功能体系上对标国际一线品牌，公司在中高端及专业细分市场已形
成较强的产品力壁垒。不断扩充的专利储备与体系化研发能力，为产品迭代与
提供了长期支撑，是公司品牌力塑造与盈利能力提升的核心基础。
⚫新品类拓展，渠道与新零售协同推进。公司围绕“聚焦羽绒服主航道、聚焦
时尚功能科技服饰主赛道”的战略，积极拓展功能外套、防晒服等春夏季产品，
推动产品矩阵进一步完善，并通过与知名设计师联名赋能设计，提升产品品质
来巩固核心羽绒服品类优势。渠道方面，公司围绕线下TOP店与旗舰店升级、
线上多平台深度运营，持续优化渠道结构与零售效率。一方面，公司在一二线
城市推出高品质门店，强化品牌展示与中高端客群触达，品牌羽绒服业务在一、
二线城市的门店占比由FY2021的28%提升至FY2025的31.2%。另一方面，
加强与经销商合作，拓展经销门店数量；线上则在传统电商稳固基本盘的同时，
加快内容电商与直播体系建设，提升新品转化效率与用户黏性，线上收入近五
年CAGR达20.67%，已成为公司重要的增长引擎之一。
⚫投资建议：公司聚焦羽绒服主赛道，通过品牌升级强化品牌价值和盈利能力。
预计公司FY2026/27/28年营业收入分别为285.20/312.49/341.85亿元，增
速分别为+10.11%/+9.57%/+9.39%，EPS分别为0.34/0.37/0.41元。当前股
价对应PE估值分别为12/11/10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
⚫风险提示：羽绒服需求受气候波动影响的风险；新品类拓展不及预期的风险；
原材料价格波动风险；渠道升级不及预期的风险。
主要财务指标预测