【行业研究报告】361度-25Q4流水点评：延续领跑表现，超品店开店超预期

投资要点
◼公司发布2025Q4经营数据：1）流水：主品牌线下/童装线下/电商流水
分别同比增长约10%/约10%/高双位数，基本延续Q2-Q3表现。2）折
扣：7-7.1折，相对平稳。3）库存：25Q4库销比4.5-5倍，保持平稳。
◼超品店延续快速开店趋势，带动整体运营优化改善，电商加快布局即时
零售。截至25Q4超品店数126家，较Q3新增33家，延续快速开店态
势，全年开店数量超出年初预期的100家，超品店拉新率60-70%，降
低运营成本的同时，带动售罄率和连带率显著提升。此外，公司在柬埔
寨开设首家海外超品店，店铺面积1400平，标志着主品牌出海迈出新
的步伐。2026年公司预计继续推进超品店开设。电商方面，截至年末公
司千家门店入驻淘宝闪购，完善即时零售布局。
◼持续夯实科技产品矩阵。跑步领域，25Q4迭代上新竞速跑鞋“飞燃5”
及“飞燃5FUTURE”、慢跑系列“速湃FLOAT3”及“速湃CQT3”、
及“飞燃5FUTURE”、慢跑系列“速湃FLOAT3”及“速湃CQT3”、
高性能双密缓震越野跑鞋“凌刺1代”；篮球领域，25Q4在美国首发约
基奇第二代签名篮球鞋鞋“JOKER2”，上新了阿隆‧戈登第六代签名篮球
鞋“AG6”；户外领域，25Q4推出“翼屏风衣”、“URBAN冲锋衣”、“溯
风鞋”；女子健身领域，“小蛋壳1.0系列”、“新肌SE”焕新上市；综训
领域，上新“ULTRA极睿羽绒服”；儿童领域，推出轻户外鞋“征途1.0”。
◼盈利预测与投资评级：展望2026年，公司26Q1和Q2订货会维持稳健
增长表现，管理层对2026年业绩增长充满信心。我们维持预测25-27年
归母净利润13.0/14.6/16.2亿元，对应PE8/8/7X，估值较低，维持“买
入”评级。
◼风险提示：国内消费持续疲软，竞争加剧。
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