【行业研究报告】李宁-2025Q4流水符合预期，营运稳健

事件：李宁发布2025Q4经营情况公告，期内李宁流水同比下降低单位数，其中
线下渠道流水下降中单位数，电商流水同比持平。
李宁成人：消费环境波动导致线下销售承压，电商业务销售持平。
李宁成人：消费环境波动导致线下销售承压，电商业务销售持平。
➢我们判断2025Q4奥莱渠道表现优异，直营渠道流水表现好于批发渠道。
1）批发业务：2025Q4批发业务流水同比下降中单位数，截止2025Q4末批
发门店数量为4853家（对比年初净开33家），我们判断公司持续对空白市
场进行加密，然而由于客流的波动，同店销售或有一定挑战。2）直营业务：
2025Q4直营流水同比下降低单位数，截止2025Q4末李宁直营门店数量为
1238家（对比年初净关59家），门店关闭以及客流波动对流水造成负面压
力，但我们判断受益于奥莱等业态的优异表现，直营表现好于批发。
➢2025Q4电商流水同比持平，短期电商大盘销售环境波动。2025Q4电商业
务流水同比持平，其中我们预计抖音渠道增速或较好，中长期公司持续推进
电商业务效率优化，通过合理的货品结构推动电商业务健康运营。
李宁YOUNG：2025Q4童装业务或延续稳健增长态势。截至2025Q4末李宁
YOUNG门店为1518家（对比年初净开50家），从流水层面来看我们预计童装业
务或有增长表现，表现优于成人，公司强化童装业务推广，同时优化产品结构。
2025Q4末库销比预计在4~5之间，处于健康水平。此前的报告中我们提到出于
对“国庆”、“中秋”双节以及“双十一大促”的备货需要，2025Q3末库销比或在
5-6之间，然而经过Q4的多次大促和库存去化后，我们预计到年底库销比或已经
回到4-5之间的健康水平。
我们预计公司2025年归母净利润27.42亿元，2026年多维度营销举措开展，
同时新店型逐步试水。基于全年的销售表现，我们预计公司2025年收入略有增
长，归母净利润同比下降9%至27.42亿元。
2026年以来公司在国内多地陆续开设““店店”快闪店展示荣耀金标系列产品，同
时随着冬奥会的临近，李宁品牌登陆米兰时装周提升产品以及品牌曝光，2026年
我们预计公司将加大对于奥运相关活动以及各运动品类的赞助力度，同时推动新
店型“店店”试水，在产品层面跑步、综训或仍是公司销售主打，荣耀金标系列的
推出也有望带来销售增量，综合来看我们预计公司2026年收入增长6.5%，归母
净利润增长5.8%至29.01亿元。
盈利预测和投资建议：综合考虑短期消费环境的不确定性以及公司长期经营效率
的不断提升，我们预计公司2025~2027年归母净利润为27.42/29.01/32.00亿元，
风险提示：消费环境波动，盈利能力提升速度不达预期，门店优化不及预期等。
股票信息
行业服装家纺
01月15日收盘价（港元）19.55