【行业研究报告】李宁-Q4流水环比改善，全年业绩优于预期

业绩简评
业绩简评
公司于1月15日发布2025年第四季度运营情况，李宁（不包括李
宁YOUNG）Q4全渠道流水同比录得低单位数下降。线下渠道（包括
零售及批发）录得中单位数下降，其中零售渠道录得低单位数下降，
批发（特许经销商）渠道录得中单位数下降；电商业务录得持平。
公司Q4表现环比Q3改善，期待COC等费用投放显效。
经营分析
Q4流水环比改善，全年盈利优于预期。Q4李宁（不含李宁YOUNG）
全渠道同比录得低单位数下降。分月度看，10月流水小幅增长，11-
12月转弱。折扣同比加深低至中单位数，Q4全渠道折扣降至6折中
段偏下。公司在Q4继续加大清货力度，全渠道库存维持在4–5个
月，处于相对健康区间，其中直营库存水平优于批发渠道，主要得
益于下半年直营端主动去库存。截至2025年12月31日，国内李宁
（不包括李宁YOUNG）门店数量共计6091家，较Q3末净减少41家，
年内净减少26家，渠道数量稳健。国内李宁YOUNG销售门店数量共
计1518个，较上一季末净增加38家，年内净增加50家。公司预计
2025全年营收同比实现正增长，盈利水平达高单位数上段，业绩优
于预期主要得益于政府补贴超预期以及H2控费显效。
2025年跑步流水相对优。跑步品类Q4实现中单位数增长，羽毛球
等细分品类取得良好增长；综训品类承压;篮球及运动生活品类Q4
出现负增长。公司计划未来仍将资源重点投向跑步、篮球等核心专
业品类，同时持续拓展户外及通勤等细分赛道。
把握专业运动与拓展细分赛道并重，期待荣耀等新系列提升品牌力。
26年作为重要赛事周期，公司将加大奥运相关营销及专业资源投
放，研发投入仍将聚焦跑步、篮球等核心品类，营销费用率或有所
上升；公司将审慎把握投入节奏，并通过持续推进降本增效，折扣
水平有望企稳回升。近期龙店快闪店快速落地，期待荣耀系列提升
品牌形象，同时超䨻胶囊科技于25年12月上市，26年有望在销售
端贡献更多增量。
盈利预测、估值与评级
公司目前仍处于产品、渠道调整期，期待在核心品类以及COC产品
系列的带动下后续经营持续改善，我们预计2025-27年公司净利润
分别为26.91/30.63/35.62亿元，当前股价对应PE为16/14/12倍，
风险提示
零售不及预期、品牌力下降、行业竞争加剧。
公司基本情况（人民币）