【行业研究报告】361度-25Q4流水增长稳健，超品店超额完成年初开店目标

投资建议：公司聚焦大众专业运动领域，年初至今流水增速行业领
先，同时公司立足科技创新，产品持续迭代升级，渠道结构持续优
化，新业态超品店快速扩张。我们预计2025-27年归母净利润预测
为12.7/14.0/15.6亿元（原为12.92/15.01/16.72亿元），对应PE分
别为8.5X/7.7X/6.9X，给予2025年PE10X（原为11x），按照1港
别为8.5X/7.7X/6.9X，给予2025年PE10X（原为11x），按照1港
币=0.9人民币汇率计算，对应目标价为6.83港元（-9%），维持“优
于大市”评级。
25Q4流水增长稳健。25Q4主品牌线下/主品牌线上/童装流水同比
分别增长10%/高双/10%，与25Q3（同比分别增长10%/20%/10%）
相比，主品牌线上略有放缓，但整体流水增长仍相对稳健和亮眼。
超品店超额完成全年开店目标，ONEWAY运营符合预期、26年有开
店计划。截至25年12月末，361度超品店已开设126家，其中童
装21家，整体数量已超额完成25年初100家的开店目标。
25Q2/Q3/Q4期内超品店分别开39/44/33家，我们预计26年计划仍
为净开。户外品牌ONEWAY运营符合预期，当前共开设6家店，我
们预计26年ONEWAY也有拓店计划。
持续加码心智产品与专业赛事。产品层面，顶碳跑鞋飞燃5和5
Future已经上市，篮球鞋约基奇Joker2、阿隆·戈登AG6等已经上市、
美国丹佛主场全球发售反响良好。赛事层面，顺利举办3号赛道
10KM竞速决赛，赞助唐山马拉松、福州马拉松，并首次成为WTCC
洲际网球赛事官方供应商，我们预计26Q3将有网球鞋上市。
风险提示。零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。
财务摘要(百万人民币)
2024A2025E2026E2027E
营业总收入
10074111471235513732