【行业研究报告】有色金属-贵金属双周报：地缘局势推升避险需求，贵金属上行动能充足

美元/盎司，上期所黄金上涨5.60%至1032.32元/克，沪金持仓量上涨10.39%至
34.71万手；伦敦现货白银上涨22.35%至90.80美元/盎司，上期所白银上涨31.68%
至22483元/千克，沪银持仓量上涨12.21%至71.91万手；伦敦现货钯上涨6.95%
至1755美元/盎司，伦敦现货铂上涨7.93%至2301美元/盎司。
至1755美元/盎司，伦敦现货铂上涨7.93%至2301美元/盎司。
近期金银价格持续上行，我们认为主要原因包括：
1）2025年12月季调后非农就业人口新增5万人，低于预期的6万人；失业率录得
4.4%，低于预期的4.5%，前值由4.6%修正为4.5%。此外，12月平均每小时工资
月率录得0.3%与预期持平，前值由0.10%修正为0.2%。从年度数据来看，2025年
非农就业人数增加58.4万人，平均每月增加4.9万人，低于2024年200万人的增
幅（平均每月增加16.8万人）。这是自2020年（受疫情影响）以来最疲软的年度
增长，若剔除疫情年份，也是自2010年至2019年经济扩张期以来最弱的年度表现。
2）1月12日芝商所（CME）进一步调整贵金属合约保证金收取方式，从固定金额
改为按合约名义价值的一定比例计算。黄金合约保证金比例调整为名义价值的约
5%，白银约为9%。相关费率从1月13日收盘后生效。这一机制转变意味着风险暴
露将直接随市场起伏，高价或高波动期可能触发频繁的追加保证金要求，资金占用
不再稳定，高杠杆操作者面临的压力尤为显著。短期内，该变化可能加剧市场流动
性紧张，迫使部分交易者快速调仓或平仓，从而放大波动效应。
3）美国对委内瑞拉实施军事打击并强行控制其总统马杜罗及其夫人，引发国际社会
妻子弗洛雷斯也对面临的三项指控表示不认罪。在马杜罗被强行带走后，瑞士政府
宣布冻结马杜罗及其亲信在瑞士的资产，冻结令有效期四年并即刻生效。
中期来看，“特朗普2.0”和“降息交易”双主线预计将继续为黄金价格上涨提供较
强动能，建议关注阶段性配置机会。未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包
括：1）2026年1月22日公布美国11月核心PCE物价指数年率；2）2026年1
月23日公布美国1月密歇根大学消费者信心指数终值；3）2026年1月29日公布
美联储FOMC利率决议和美国12月核心PCE物价指数年率。
长期来看，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线预计后续将持续催化，在保护主义+
大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。美
国就业市场与经济运行仍存在较强韧性，美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性
和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。“特朗普2.0”
进入兑现阶段，“大而美”法案的签署以及未来对关税和地缘政治的干预或进一步
导致美元信用降低和通胀上行，或将金价持续推向新高。央行增储方面，根据世界
黄金协会，2025年各国央行继续加大购买力度，展望2026年，央行持续的战略购
2026年01月18日