【行业研究报告】-全年和12月经济数据点评：四季度承压，一季度开门红

◼1月19日，国家统计局发布2025年和12月经济数据。四季度GDP增
速4.5%，全年顺利完成5%目标。边际来看，供给侧，12月工业增加值
同比5.2%（前值4.8%），Wind一致预期4.9%，服务业生产指数同比
5.0%（前值4.2%）。需求侧，外需再超预期，出口同比6.6%（前值5.9%），
高于Wind一致预期2.2%；内需继续承压，社零同比0.9%（前值1.3%），
低于Wind一致预期1.5%，固投累计同比-3.8%（前值-2.6%），低于Wind
一致预期-2.4%。
◼（1）经济增长顺利完成5%目标，价格降幅收窄。刚公布的2025年经
济数据有三个亮点：一是经济增长完成全年目标。四季度GDP增速
4.5%，全年5%，顺利完成年初政府工作报告确定的目标。二是从供需
4.5%，全年5%，顺利完成年初政府工作报告确定的目标。二是从供需
两端看，主要靠出口和服务拉动经济。从供给端看，主要是服务业拉动
全年经济。二产GDP增速4.5%，三产5.4%。从需求端看，主要是出口
和服务消费，三驾马车里，出口增长6.1%、固定资产投资下降3.8%、
居民消费支出增长4.4%，消费里社零增长3.7%、服务零售增长5.5%。
三是Q4价格明显恢复，但仍偏弱。四季度实际GDP增速4.5%，名义
GDP增速3.8%，GDP平减指数-0.7%，相比上季度-1.1%明显收窄降幅，
但仍然偏弱。
◼（2）工业生产：边际韧性仍强，主要来自新质生产力支撑。12月全国
规模以上工业增加值同比增长5.2%。分三大门类看，采矿业增加值增长
5.4%，制造业增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.8%。
◼工业生产韧性的来源：高技术行业拉动。12月高技术制造业增加值增长
11%，增速是规模以上工业的两倍有余。分产品看，工业机器人、新能
源汽车产品、集成电路产量分别增长14.7%、8.7%、12.9%。
◼受“反内卷”政策影响，部分行业生产减少盲目扩张、趋于规范，如太
阳能电池产能增速从上半年的18.2%，降至12月的-9.7%；新能源汽车
虽然仍增长8.7%，但也低于上半年36.2%的增速。
◼工业生产也存在一定压力，表现为产销衔接的顺畅度在下降，主要是因
为内需仍然偏弱，正如12月经济工作会议提出的“国内供强需弱矛盾”，
2025年工业产销率只有96.4%，比上年降低了0.4个点。
◼（3）消费的5个特点。
◼一是服务零售强于商品零售，2025年服务零售增长5.5%，更能反映商
品零售的社零增长3.8%，其中12月社零增速只有0.9%。服务零售强于
商品零售是从商品消费到服务消费的消费升级趋势的体现，居民在服务
消费方面有越来越多样化的需求，比如“苏超”爆火就是服务消费强劲
的体现。
◼二是以旧换新补贴品的销售情况，在12月出现分化，部分以旧换新产
品增速仍然较高，比如通讯器材同比增长20.9%，手机等消费电子产品
补贴启动更晚，所以目前没有那么大的需求透支压力，增长仍然强劲。
相比之下，一些启动更早的补贴品，近几个月面临一些需求压力，比如
12月家电销售同比下降18.7%、汽车下降5%、家具下降2.2%。
◼三是12月社零增速虽然只有0.9%，但基本生活和部分升级消费表现较
好，如粮油食品零售增速3.9%，化妆品增速8.8%、体育娱乐增速9%。
◼四是黄金消费价涨量跌，整体消费金额仍然快速增长。受金价上涨影响，
12月金银珠宝零售额同比上升5.9%，但要注意到黄金价格上涨过快是
影响到消费量的，2025年前三季度，我国黄金消费量682.73吨，同比
下降7.95%。