【行业研究报告】荣昌生物-重磅创新出海再下一城

荣昌生物（9995HK）|2026年1月16日
荣昌生物（9995HK）|2026年1月16日
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香港股市|医药
荣昌生物（9995HK）
重磅创新出海再下一城
公司成功与全球行业巨头签订肿瘤药领域重磅授权协议
公司日前与全球行业巨头艾伯维（ABBVUS）签订关于肿瘤领域的双抗药物RC148的授权协
议，公司将授予艾伯维RC148在大中华区以外地区的的开发、生产和商业化的独家权利，协
议获准后公司将获6.5亿美元的首付款及最高49.5亿美元的开发、监管和商业化里程碑付
款，以及在大中华以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。RC148通过同时靶向并抑
制PD-1与VEGF通路增强免疫系统的抗肿瘤活性，目前正在中国开展临床研究。考虑到海外
临床还在准备，我们暂不纳入里程碑收入预测，但预计首付款有望于2026年入账。艾伯维
的认可表明产品临床数据优异，而且首付款将显著夯实资金。
上调2025-27E盈利预测
我们审视了公司的产品销售情况，预计主要产品泰它西普与维迪西妥单抗的2025年销售收
入将快速增加，因此维持2025-27E的产品销售收入预测，预计产品销售收入的2024-
27ECAGR将达33.1%。
利润层面，我们预计2025年下半年的研发费用可能少于早前预期，因此下调2025-27E研发
费用率预测。我们将2025E的股东净亏损预测下调16.7%。考虑到首付款的入账，我们将
2026年的股东净利润预测上调至40.9亿元人民币。我们也将2027E的股东净利润预测上调
9.5%，反映利润率预测的上调。
综合以上情况，根据调整后的DCF模型，我们将目标价从85.50港元上调至114.00港元，对
风险提示：（一）新适应症与新药可能无法按时获批上市；（二）新产品上市后如销售推广
效果不达预期；（三）产品海外临床试验或授权协议审批不顺利将影响股价
更新报告
目标价：114.00港元