【行业研究报告】食品饮料-2026年食品饮料行业投资策略报告：筑底修复为主线，结构分化藏良机

回顾：2025年食品饮料业绩和股价表现较为低迷。①从业绩来看，在
消费整体疲弱背景下，近年来食品饮料板块营收虽然保持增长，但增
速逐年向下，归母净利润也首次在2025年出现负增长。2025年前三
季度，申万食品饮料板块营收/归母净利润同比+0.14%/-4.57%，增速
较2024年同期-3.75pcts/-15.05pcts，在31个申万一级行业中分别
排名第20/21；食品饮料12个细分行业中，只有软饮料、啤酒、调味
品的营收和归母净利润均保持正增长。②从股价来看，2025年1-11
月，食品饮料板块股价下跌4.72%，涨幅在申万31个一级行业中排名
月，食品饮料板块股价下跌4.72%，涨幅在申万31个一级行业中排名
垫底，白酒为下跌重灾区。③从估值来看，当前食品饮料板块七年跨
度区间的PE估值百分位为9.97%，处于历史低位，其中啤酒、白酒、
调味品的估值百分位最低。
食品饮料细分行业投资观点：
（1）白酒行业：渠道去库存，低估值+高股息率为股价提供支撑。
2025年由于渠道去库存和“禁酒令”影响，行业业绩加速探底。纵观
茅台酒过去四次价格下跌周期，除2012年因政策持续压制导致下跌持
续4年外，其余三次下跌均在1年左右见底，随后1–2年内价格恢复
甚至创新高。本轮周期，贵州茅台批价下跌深度和下跌时间，均超过
此前四轮周期。以茅台酒的批发价格相对于中国居民人均可支配收入
的购买力情况来看，批价接近底部区域，往下空间有限。从渠道库存
情况来分析，我们判断白酒渠道去库存周期延续至2026年上半年，拐
点可能在2026年下半年出现。经过5年的调整，白酒行业PE估值较
峰值缩水近7成，估值进入筑底阶段，且白酒行业整体现金分红能力
较强，低估值+高股息率为股价提供较强支撑。从未来的行业增长空间
和竞争格局来看，判断我国白酒行业未来可能进入“量价双杀”的存
量市场博弈阶段，行业分化将加剧，呈现更加头部化特征。
（2）大众品行业：①啤酒：成本红利延续，即饮需求有望复苏。
2025年前三季度业绩有所改善，2026年有望保持边际改善趋势，改善
来自三点：一是餐饮复苏，以及体育赛事“百花齐放”丰富了啤酒消
费场景；二是主要原料价格下降或处于低位，成本红利有望延续；三
是产品结构持续升级，尤其产品结构偏低的啤酒企业如燕京啤酒、珠
江啤酒升级空间更大。中长期来看，我国啤酒消费总量增长有限，成
长主要来自产品结构升级，且当前已步入结构升级的下半场，行业整
体的升级红利正在消退，取而代之的是企业间基于差异化战略、产品
矩阵及渠道掌控力所引发的个体分化。②乳制品：成本筑底且需求回
暖，低温和深加工奶制品良性增长。需求回暖，行业营收从2025Q2
开始同比增速由负转正。上游原奶价格进入底部区间，带来成本红利
的共性利好，但乳制品上市公司毛利率显著分化，主要因品类结构、
定价/促销策略不同而拉开差距，其中伊利股份、新乳业毛利率呈上行
行业相对沪深300指数表现
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食饮重仓比例大幅下降，其中白酒重仓比例
持续萎缩
业绩延续下行趋势，白酒行业加速去库存
三大因素驱动行业成长，年轻消费相关市场
前景可期