【行业研究报告】沪上阿姨-25年业绩超预期，拓店+单店经营双轮驱动

同比增长约50%-60%，实现经调溢利约5.6-5.9亿元，同比增长约34%-41%，
盈利水平超越市场预期。
盈利水平超越市场预期。
⚫下半年贡献核心增量，增速大幅领跑上半年。1H25公司实现经调净利2.4
亿元/同比+14.0%，据此测算，下半年预计实现经调整净利润3.2-3.5亿元，
同比增速高达54.8%-69.5%。我们认为，下半年业绩的高速增长，主要得益于
门店规模扩张提速、同店经营效率跃升及降本增效成果释放三大核心驱动力：
1.多品牌战略深化，下半年拓店节奏显著提速：公司持续推进多品牌发展
策略，主品牌沪上阿姨与副品牌茶瀑布协同发力，门店拓展效率大幅提升。
截至2025年上半年，公司总门店数达9436家，报告期内净增260家；
进入下半年后，展店速度明显加快，其中沪上阿姨单月新开门店稳定在
300家以上，茶瀑布同步推进门店布局。在闭店率保持相对稳定的背景下，
我们预计下半年沪上阿姨与茶瀑布合计净增门店约2458家，规模化效应
快速释放，成为驱动业绩增长的决定性因素；
2.外卖渠道红利凸显，同店经营效率大幅提升：2025年7月外卖行业补
贴大战进入高峰，三大平台补贴力度加码叠加暑期消费旺季共振，为行业
带来显著流量红利。公司精准承接渠道流量，单店经营表现大幅改善，我
们预计2025年下半年沪上阿姨与茶瀑布单店平均GMV同比提升30%-
40%，显著优于上半年20%的同比增幅，成为业绩高增的重要支撑；
3.公司降本增效成果显著，盈利能力持续优化：公司精细化管理能力持续
提升，销售、管理及研发费用率预计均呈下行趋势。叠加外卖渠道流量红
利有效降低公司获客成本，进一步增厚核心盈利水平，整体盈利能力实现
稳步优化。
⚫2026年展望：加盟供给充足，成长具备强延续性。从行业维度看，当前宏
观就业压力或将进一步推动加盟创业群体扩容；从公司维度看，沪上阿姨与茶
瀑布“低投入、稳回报”的门店模型，与加盟群体的核心需求高度契合，加盟
商供给端有望保持充足，为门店持续扩张奠定坚实基础，进而支撑业绩实现稳
步增长。
⚫投资建议：公司多品牌矩阵成型，门店模型成熟且与当下加盟市场需求高度适
配，主副品牌协同拓展空间广阔，同时主品牌加码咖啡+茶饮双品类布局，开
辟全新成长曲线。我们预计公司2025/2026/2027年经调净利润为5.7亿元/6.3
亿元/7.5亿元，对应PE估值为16X/14X/12X，维持“推荐”评级。
⚫风险提示：门店扩张不及预期风险；宏观经济下行风险；原材料价格风险。