【行业研究报告】化石能源-煤炭行业周报：2025年用电量超10万亿kwh，需求开启上行周期

投资建议：从板块角度，重点关注红利的核心中国神华、陕西煤业、
中煤能源；继续关注兖矿能源、晋控煤业。
2025年全社会用电量超10万亿千瓦时，煤价有底，2026年需求是
核心，AI缺电瓶颈日益突出，关注全球能源格局下煤炭资产价值重
核心，AI缺电瓶颈日益突出，关注全球能源格局下煤炭资产价值重
估。1月17日，国家能源局发布2025年全社会用电量等数据。2025
年，全社会用电量累计103682亿千瓦时，同比增长5.0%。从分产
业用电看，第一产业用电量1494亿千瓦时，同比增长9.9%；第二
产业用电量66366亿千瓦时，同比增长3.7%；第三产业用电量19942
亿千瓦时，同比增长8.2%；城乡居民生活用电量15880亿千瓦时，
同比增长6.3%。第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献
达到50%。充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用
电量增速分别达到48.8%、17.0%，是拉动第三产业用电量增长的重
要原因。我们认为煤炭板块周期底部已经确认在25Q2，供需格局已
经显现了逆转拐点，且我们预计26年开始煤炭及下游主要需求火
电将步入新一轮的上行大周期，值得期待。从全球能源格局看，煤
电的压舱石地位短期难以动摇，我们领先市场关注到美国缺电等全
球电力供需问题，建议关注泛电力相关资产的长期机会。我们认为
当前横在美国电力系统面前的问题，随着AI及极端天气冲击带来的
持续高增的电力需求背后，美国需要放弃脱碳，全力满足电网的可
靠性与AI数据中心要求的成本、速度。基于此，我们构建了美国至
2030年的电力系统RM预测及以此对应的各电源侧新增装机、发电
量预测，以此推衍战略性看多全球能源。
动力煤：价格淡季回升。截至2026年1月16日，北方黄骅港Q5500
平仓价707元/吨，较前一周上涨1元/吨（0.1%）。供给看，国内
稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下
滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎来反弹。
焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至2026年1月15日，
京唐港主焦煤库提价（山西产）1750元/吨，较前一周上涨100元/
吨（6.1%）。上周日均铁水产量环比微降，我们认为需求端有望淡
季不淡。
行业回顾：1）1）截至2026年1月16日，京唐港主焦煤库提价1750
元/吨（6.1%），港口一级焦1696元/吨（-0.5%），炼焦煤库存三港
合计292.4万吨（-0.3%），200万吨以上的焦企开工率为79.18%
（0.08PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨2美元/吨（2.4%），
北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低11元/吨；澳洲焦煤到岸
价242美元/吨，较前一周上涨12美元/吨（5.0%），京唐港山西产
主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低87元/吨。
风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预
期
2026-01-19