【行业研究报告】-国内观察：2025Q4GDP及12月经济数据：名义GDP增速企稳，关注一季度投资端的边际变化

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投资要点
➢事件：1月19日，国家统计局公布2025年四季度GDP数据及12月经济数据。Q4GDP不变
价当季同比4.5%，前值4.8%。12月社零总额当月同比0.9%，前值1.3%；固投累计同比-
3.8%，前值-2.6%；规上工业增加值同比5.2%，前值4.8%。
➢核心观点：2025Q4GDP基本符合预期，上半年基础牢固，全年完成5%的目标在预期之内。
受益于价格水平的降幅收窄，名义GDP增速Q4较前值小幅上升。从12月经济数据来看，
下半年以来的趋势基本延续。出口带动工业生产表现韧性，中游及高技术制造表现较好；
社零在基数抬升压力下以及补贴退坡下逐月回落，2026年第一批以旧换新资金的下达有
利于商品零售结构的优化，但高基数的消化仍需时间，相比之下服务消费具备更高的弹性；
投资端下行的压力不小，但政策的叠加效应有望在一季度初见端倪。短期来看，关注地方
投资端下行的压力不小，但政策的叠加效应有望在一季度初见端倪。短期来看，关注地方
两会释放的增量信号，以及3月全国两会对政策的进一步部署。
➢完成全年增长目标，价格水平继续回升。2025Q4GDP不变价当季同比4.5%，符合市场预
期，较Q3回落0.3个百分点，全年GDP不变价同比5.0%，完成既定的增长目标。2025年Q4
名义GDP当季同比3.8%，前值3.73%，为四个季度以来首次回升，平减指数同比-0.67%，
降幅较Q3收窄0.35pct，总体反映出Q4价格水平的回升。
➢全年出口支撑明显，消费偏稳，投资偏弱。从三大需求来看，2025Q4最终消费支出、资本
形成总额、货物和服务净出口对GDP的贡献率分别为52.9%、16.0%、31.1%。净出口：
Q4出口的超预期韧性，使得净出口的贡献率较Q2、Q3进一步上升，全年接近1.2万亿美元
的货物贸易顺差，也推动全年净出口对GDP的贡献率连续两年超过30%以上，同时32.7%
也为1997年以来最高。消费：最终消费支出相对偏稳，4个季度对GDP的贡献率维持在
51.7%-56.6%之间，结构上服务消费可能要强于商品消费。投资：资本形成总额的贡献率
全年仅为15.3%，下半年以来整体处于回落的趋势中，与固定资产投资增速相验证。
➢从2025年全年来看，工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额分别同比5.9%、-
3.8%、3.7%，分别较2024年+0.1pct、-7.0pct、+0.2pct。从12月单月来看，除工增受出
口走强带动下回升外，固投及社零基本延续此前的趋势：
➢中游设备增速较高，带动工业生产增速回升。12月规模以上工业增加值季调环比-0.12%，
与近5年同期均值持平，同比增速回升0.4个百分点至5.2%。出口超预期对生产的带动可能
依然明显，高基数下出口交货值同比转正至3.2%，两年复合增速来看升至6.0%。分行业
来看，主要设备行业增速较高，电子设备、运输设备、专用设备、通用设备均高于整体工
业增加值增速；边际变化上，医药、专用设备、电子设备、非金属矿物制品较上月均有2个
百分点或以上的上升。值得注意的是，非金属矿物制品，以及对应的水泥产量增速，均连
续两个月降幅收窄，或在一定程度上反映政策性金融工具推动下实物工作量正在形成。
➢以旧换新品类分化，服务消费表现较强。12月社零季调环比-0.42%，低于近5年同期均值
的0.25%，同比0.9%，为2022年12月以来新低。1.拆分来看，餐饮增速2.2%，较前值回落
1.0个百分点，略低于年内中枢水平；商品零售增速回落至0.7%，仍是拖累主因。2.以旧换
新品类的分化延续，2024年即开始补贴的汽车、建筑装潢、家电受高基数影响增速维持低
位负增长，而通讯器材、办公用品则表现较好。随着今年第一批以旧换新资金的下达，以
及政策的优化，以旧换新品类仍能对社零有一定支撑，尤其是具备绿色以及智能等特征的
相关品类，但整体高基数仍需要一定时间消化，相关品类增速的分化可能延续。3.必选消