【行业研究报告】中国中免-收购DFS大中华区业务，携手LVMH，全面深化国际业务布局

中国中免收购DFS大中华区业务，携手LVMH,全面深化国际业务布局公司发布公告，全资孙公司中免国际拟通过自有资金不超过3.95亿美元收购DFS大中华区业务，同时与LVMH集团签订合作协议且后续将向其增发股份，加强两者的全球合作。公司的国际化业务布局全面深化，海南免税销售支撑评级的要点收购DFS大中华区股权，巩固港澳地区优势地位。公司全资孙公司中免国际拟以不超过3.95亿美元的现金，收购DFS大中华区旅游零售业务合同、固定资产及存货），以及DFS大中华区的无形资产。本次收购有利于公司进一步整合旅游零售资源，提高在港澳地区的优势地位，增厚利于公司进一步整合旅游零售资源，提高在港澳地区的优势地位，增厚公司利润，助力公司长期的国际化和全球化布局。24年和25Q1-3，DFS港澳地区门店的净利润分别为1.28、1.33亿元，截至25年9月30日，DFS位于港澳的9家门店的总估值为31.34亿元（约4.41亿美元），交易对价为3.95亿美元，假设25年DFS港澳门店净利润约为1.5亿元，对应P/E为18x，收购估值较为合理。引入头部奢侈品集团LVMH，实现强强联合。公司拟向LVMH间接全资附属公司DelphineSAS及Miller家族信托旗下的ShoppersHoldingsHK定向增发H股股份。发行价格为77.21港元/股，合计增发不超过1196.75万股，占发行后A+H总股本的0.57%，限售一年，预计认购所得款项约9.24亿港元。此次增发股份将公司与LV集团在股权层面实现绑定，也展现出了奢侈品集团对于公司渠道的认可，有望深化两者的合作，强化公司的供应链和品牌优势，实现互利共赢。估值鉴于25年前三季度公司业绩仍有承压，我们调整公司25-27年EPS为1.92/2.54/3.08元，当前股价对应市盈率为50.2/37.8/31.2倍。中长期来看，封关后离岛免税销售热度持续高涨，政策端多重利好持续释放，公司在各渠道布局逐步完善，看好公司作为龙头企业在免税行业景气上行的基评级面临的主要风险市场竞争加剧、消费意愿恢复不及预期、国际游客恢复不及预期。投资摘要年结日：12月31日202320242025E2026E2027E主营收入(人民币百万)67,54056,47453,50760,83367,191增长率(%)24.1(16.4)(5.3)13.710.5EBITDA(人民币百万)8,8336,5527,0769,44911,111归母净利润(人民币百万)6,7144,2673,9625,2586,378增长率(%)33.5(36.4)(7.1)32.721.3最新股本摊薄每股收益(人民币)3.252.061.922.543.08原先预测摊薄每股收益(人民币)2.092.602.87调整幅度（%）(8.1)(2.3)7.3市盈率(倍)29.646.650.237.831.2市净率(倍)3.73.63.43.23.0EV/EBITDA(倍)16.416.322.817.013.6每股股息(人民币)1.71.10.70.81.0股息率(%)2.01.60.70.91.0(9%)5%18%32%45%59%Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25