【行业研究报告】中国中免-收购DFS大中华区业务，战略合作LVMH

事件
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1月19日晚间，中国中免发布公告，宣布其全资孙公司拟以不超
过3.95亿美元（约合人民币27.5亿元）现金方式收购DFS大中华
区旅游零售业务相关股权及资产。同时，公司与LVMH集团签署
战略合作备忘录，拟在双方战略契合的零售领域建立合作关系。
交割完成后，中免将以77.21港元/H股，分别向LVMH附属公司
DelphineSAS、DFS联合创始人Miller家族旗下信托Shoppers
HoldingsHK增发分不超过733.01万股及463.74万股H股股份，
分别占中免总股本的0.35%和0.22%。
影响分析
扩展旅游零售版图，覆盖高端消费客群。DFS是全球领先的高端
旅游零售商，成立于1960年，其门店遍布全要机场及市中心核心
地段。DFS大中华区在香港、澳门合计拥有9家门店。香港、澳
门是我国高端旅行消费的重要目的地，公司收购DFS大中华区后，
可整合其全球品牌、会员体系与门店资产，对公司覆盖高端消费客
群、稳固大中华区竞争优势具有积极意义。
战略合作LVMH，扩大公司渠道优势。中国中免将与LVMH在产
品销售、门店开设、品牌推广、文化交流、旅游服务及客户体验等
领域开展合作。引入LVMH作为战略合作伙伴与股东，有助于公
司在奢侈品采购、品牌资源配置与联合推广等方面获取更多便利。
盈利预测、估值与评级
经审计，DFS大中华区2024年营收/净利润分别为41.49/1.28亿
元，2025年1-9月营收/净利润分别为27.54/1.33亿元，收购完成
后将纳入公司合并报表。考虑收购与定向增发事件，我们调整
25/26/27年公司EPS预测值至1.89/2.64/3.34元，参考2026年1月
20日收盘价96.09元，对应PE估值为50.84/36.39/28.79倍，维持
风险提示
收购推进不及预期；业务整合进展受阻；国际消费环境恶化；高端
消费不及预期。
S1130525070012