【行业研究报告】安踏体育-2025年公司经营稳健，关注长期多品牌表现

事件：安踏体育发布2025Q4经营情况公告，安踏品牌流水同比下降低单位数（（
年增长低单位数），Fila品牌流水同比增长中单位数（年增长中单位数），其他
品牌流水同比增长35%~40%（年增长45%~50%），整体表现符合预期。
品牌流水同比增长35%~40%（年增长45%~50%），整体表现符合预期。
安踏品牌：短期消费环境波动叠加春节滞后等因素，Q4安踏流水波动，库存质量
预计仍然健康。2025Q4安踏品牌流水同比下降低单位数，我们判断Q4安踏流水
波动一方面原因系Q4国内消费环境较弱，另一方面原因系2026年春节较晚导致
了年货消费滞后。分渠道来看，我们判断电商销售或略有增长，延续2025年前三
季度的表现；线下渠道中我们判断童装销售压力对比成人或较大，主要原因系童
装销售的假期属性更强。营运方面，我们预计截至2025Q4末安踏品牌库销比略
高于5，整体处于健康水平。
展望2026年：我们判断电商业务销售对比2025年或有望改善，同时线下渠道持
续推进差异化门店建设（包括安踏冠军店、灯塔店等），产品端继续发力PG7系列
产品、马赫系列以及竞速C系列，多举措下有望提振安踏品牌表现。
Fila品牌：2025Q4流水增长中单位数，环比Q3提速。2025Q4Fila品牌流水同
比增长中单位数，增速表现优于Q3，尽管前述的外部环境因素对Fila的消费需求
造成一定的负面影响，然而受益于Fila品牌、渠道以及产品多维度的优化举措，
2025Q4Fila仍实现了优异的增长表现，其中我们预计电商在双十一、双十二大促
的带动下有望实现双位数的增长。营运方面，我们预计截至2025Q4末Fila品牌
库销比略高于5，库销比处于健康状态。展望2026年：我们预计Fila将继续推进
高质量运营，持续优化产品结构，同时渠道端提质增效，推动品牌稳健增长。
其他品牌：流水保持高速增长，集团多品牌孵化以及运营能力卓越。2025Q4其他
品牌流水增速为35%~40%，长期来看，我们判断迪桑特和可隆在高端户外领域
已经逐步建立起强劲的品牌力，面对国内户外运动赛道的持续快速增长迪桑特和
可隆市占率有望稳步提升。我们判断MaiaActive目前各项调整顺利，预计2025Q4
也有优异的增长表现。
2025年我们预计公司归母净利润132亿元左右，展望2026年我们预计公司收
入增长10%+，归母净利率或有小幅下降。基于年的经营表现，我们预计公司
2025年营收增长10.9%至785.64亿元，归母净利润预计为132亿元，同比2024
年扣除一次性利得后的归母净利润增长11%。2026年来看，考虑到消费环境仍具
有不确定性，因此我们预计公司2026年仍以稳健经营为前提，同时各品牌优化产
品结构，提升营销效率，综合考虑公司收购JackWolfskin带来的相关成本费用，
我们预计公司2026年归母净利润增长6.4%至140亿元。
盈利预测和投资建议：公司作为球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果
显著，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为
风险提示：终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩
波动。
股票信息
行业服装家纺
01月20日收盘价（港元）82.55