【行业研究报告】海康威视-利润增速逐季提升，大模型应用逐步拓展

⚫事件：海康威视发布2025年度业绩快报。2025年公司营业收入为925.2亿元，同
比基本持平；归母净利润为141.9亿元，同比增长18%。我们测算，25Q4公司实现
比基本持平；归母净利润为141.9亿元，同比增长18%。我们测算，25Q4公司实现
归母净利润为48.7亿元，同比增长26%，2025年各季度利润增速逐季提升。
⚫公司以利润为中心，持续提升经营质量。2025年度公司主动推进全面经营策略调
整，坚定执行以利润为中心的经营导向，持续推动组织变革和精细化管理，加快数
字化转型，努力实现高质量、可持续的增长。同时，本年公司持续加强应收账款回
款管理，经营性现金流显著增长，为公司稳健运营和可持续发展提供了坚实保障。
⚫公司逐步成为多场景AI应用企业，大大拓展业务成长边界。公司自研观澜大模型，
大幅拓展AI应用能力边界；公司多年来垂直深耕多行业，构建了领先的行业应用能
力以及高效的AI工程化落地体系，能快速响应行业需求。部分投资者认为，AI大模
型的应用主要是生成式AI。我们认为，海康的观澜大模型可以显著提升识别准确
率，并降低大模型部署成本；多模态大模型技术让海康的电磁波、机械波等多维感
知硬件产品获得更广泛应用，扩大市场空间。
⚫近期多项政策有望促进市场对海康产品的需求。部分投资者认为公司来自地方政府
的安防业务占比高，由于政府安防投资成长空间有限，公司产品未来市场需求受
限。我们注意到，2024年末以来，政府的建设韧性城市的意见、中央城市工作会议
和人工智能+行动意见等有望促进政府对海康的视频监控等产品的需求。
⚫我们预测公司25-27年每股收益分别为1.55/1.76/2.03元（此前预测为1.49/1.74/2.03
元，主要调整了营业收入、毛利率和费用率），根据可比公司26年27倍PE估值水
风险提示
关税等因素导致宏观经济波动，带来下游需求不及预期；AI技术研发及商业化落地进度
滞后；海外市场政策风险与汇率波动；行业竞争加剧导致毛利率波动。
2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)89,34192,49692,518103,737116,624
同比增长(%)7%4%0%12%12%
营业利润(百万元)16,04014,31216,97719,30622,313
同比增长(%)9%-11%19%14%16%
归属母公司净利润(百万元)14,10811,97714,18816,12718,632
同比增长(%)10%-15%18%14%16%
每股收益（元）1.541.311.551.762.03
毛利率(%)44.3%43.8%45.2%45.3%45.4%
净利率(%)15.8%12.9%15.3%15.5%16.0%
净资产收益率(%)19.5%15.3%16.9%17.6%18.1%
市盈率20.223.820.117.715.3
市净率3.73.53.32.92.6
盈利预测与投资建议
核心观点