【行业研究报告】银河娱乐-个股推介

2025年第四季市場份額有所增加，2026年有望進一步提高
2025年第四季市場份額有所增加，2026年有望進一步提高
於2025年第三季，銀河娛樂錄得淨收益122億港元，按年上升14%，
經調整EBITDA為33億港元，按年上升14%，淨贏率正常化後之經
調整EBITDA則按年上升7%。市場測算集團2025全年份額約為20%
左右，穩守行業第二的位置。集團管理層近期表示，2025年第四季集
團的市場份額有所增加，而隨著2023年12月開幕的第三期項目（包
括銀河國際會議中心、銀河綜藝館、澳門安達仕酒店以及澳門銀河萊
佛士）利用率進一步增加，2026年集團市場份額有望提高。
1月至今澳門博彩收入增速理想，預期將受惠於較長的春節假期
根據澳門博彩監察協調局的數據，2025年澳門博彩收入按年升9.1%
至2,474億澳門元，當中2025下半年增幅達到13.8%。而按高頻統
計，今年1月首18日博彩收入同比增加約13%。2026年春節將由2
月15日至2月23日連續休假9天，比2025年多1天，亦是除了受
疫情影響的2020年外，歷來最長的春節假期，料將有助提高內地市民
的出遊需求，澳門旅遊業及集團也可望受惠。
同業受品牌費用及地緣局勢影響，集團料獲得較多投資者青睞
於2025年12月，同業美高梅中國(2282HK)宣佈與母公司美高梅國
際(MGMUS)簽定新的品牌協議，新合約收取的品牌費用由原先每月
綜合收益淨額的1.75%，大增一倍至3.5%，於2026年1月生效，為
期最多不超過20年，令市場對需要支付品牌費用的同業，包括金沙中
國(1928HK)及永利澳門(1128HK)的戒心增加。再加上地緣局勢的考
慮，預期在同業之中，銀河娛樂可獲得較多投資者的青睞。
估值仍處於疫情前區間的偏低水平
按彭博綜合預測，集團現價相當於10.6倍的2026年EV/EBITDA，而
在疫情前，集團的EV/EBITDA估值大多數時間處於10.0至14.0倍
的區間之中，目前的估值仍處於此區間的偏低水平。隨著業績逐步改
善，估值有進一步重新上調的空間。