【行业研究报告】保利发展-公司信息更新报告：减值拖累利润水平，期待优质项目结转后业绩修复

——公司信息更新报告
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保利发展发布2025年业绩快报，预计公司2025全年营收微降，归母净利润由于
计提减值承压，但公司销售排名稳居首位，土储结构不断优化，融资渠道畅通，
资金成本优势明显。受房地产销售景气度影响，公司计提减值规模增加，我们下
调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.3、44.2、60.7亿元（前
值42.6、52.4、64.1亿元），EPS分别为0.09、0.37、0.51元，当前股价对应PE
估值分别为76.2、17.7、12.9倍，我们看好公司低价项目结转完成后业绩持续修
营收基本持平，计提减值影响利润水平
2025全年公司预计实现营业收入3082.6亿元，同比-1.1%；实现利润总额97.2
亿元，同比-37.6%；实现归母净利润10.3亿元，同比-79.5%。公司业绩下滑主要
由于：（1）房地产项目结转毛利率下降；（2）计提减值损失69亿元，预计影响
归母净利润42亿元，剔除减值影响公司实现归母净利润52亿元。
销售稳居第一，一二线城市拿地占比超85%
2025全年公司实现累计销售金额2530.3亿元，同比-21.7%；累计销售面积1235.3
万方，同比-31.2%，销售排名稳居行业第一；销售均价20483元/平，同比+13.9%，
销售项目质量稳步提升。2025全年公司拿地金额达771.3亿元，同比+13.0%；
拿地面积457.2万方，同比+39.2%；拿地均价16869元/平，同比-18.8%；拿地金
额权益比87.8%，连续三年超过80%；拿地强度提升至30.5%（2024年全年
21.1%）。拿地结构上，一线城市拿地金额占比46.6%，二线城市占比40.4%。截
至三季度末，公司待开发建面4516万方，同比-14.6%。
总部组织架构精简，融资成本不断压降
2026年1月，公司董事会同意对公司总部组织机构进行调整，提升管理效率和
人均效能。公司融资渠道畅通，2025全年公开市场发行债券375.8亿元，公司债
票面利率不超过2.55%，11月发行三年期中票利率1.85%，融资成本不断下降。
风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)346,828311,666308,263280,694256,226
YOY(%)23.4-10.1-1.1-8.9-8.7
归母净利润(百万元)12,0675,0011,0264,4236,068