【行业研究报告】-2026年1月宏观利率展望：风险偏好抬升，利率易上难下

宏观经济方面，12月经济显示内需继续放缓，需求端固定资产投资降幅扩
大，其中房地产、制造业、基建投资增速均继续下行。消费增速回落，显示内
大，其中房地产、制造业、基建投资增速均继续下行。消费增速回落，显示内
需仍然在走弱的过程中。供给端生产略有回升，主要受高技术产业生产加速拉
动。12月CPI和PPI同步回升，显示通胀逐步进入温和上行的趋势中。
1月以来，资金面月初偏宽月中有所收敛，短期资金利率较上月同期变化不
大，DR001多在政策利率之下15bp以内区间运行。央行超预期开展结构性降息，
表示后续将继续加大流动性投放力度，降准降息仍有空间，政策基调保持稳中偏
宽，后续降息仍需要等待银行净息差水平改善，关注今年高息存款到期情况。从
资金供需来看，年初政府债发行前置，另外，1月为缴税大月，流动性需求增加；
与此同时，1月通常财政支出偏低，股市保持韧性，对于银行间资金或有所分流，
叠加票据利率季节性回升，年初信贷开门红预计延续，影响银行融出意愿。整体
看，1月资金面供需矛盾有所加剧，但在汇率升值、物价低位背景下，央行维护
流动性平稳充裕态度延续，流动性扰动可控，资金面预计维持均衡。
1月以来，债券收益率整体先上后下，上行主要受年初以来股市持续上涨、
风险偏好上升的影响。从经济基本面来看，内需仍然处于回落的趋势中，外需
保持韧性，但对债市影响有限。通胀逐步回升，1月工业品价格也多数上涨，使
得市场通胀预期逐步上行，对债市偏利空。货币政策方面，在央行进行结构性
降息后，短期内进一步降准降息的概率有所下降，但会维持资金面稳定。目前
债市的主要矛盾仍然集中在逐步好转的基本面预期、股市和商品市场的持续上
涨以及风险偏好的整体抬升，利率呈现易上难下的特征。2月处于数据真空期，
预计短期内上述预期持续，对债市较为不利。建议短期内交易盘保持谨慎，配
置盘有年初早配置的需求，可在利率受冲击上行至区间上沿时择机介入。