【行业研究报告】安踏体育-Q4流水稳健，26年有望维持高质量增长

比录得低单位数负增长；FILA同比录得中单位数正增长；其他品
比录得低单位数负增长；FILA同比录得中单位数正增长；其他品
牌（不含2024年1月1日后新加入品牌）同比录得35-40%正増
长。2025全年安踏主品牌同比录得低单位数正增长；FILA同比录
得中单位数正增长；所有其他品牌同比录得45-50%正增长。
经营分析
主品牌Q4流水小幅下降，全年流水实现稳健增长。安踏主品牌Q4
零售流水同比小幅下滑，主要受外部需求与竞争环境恶化影响，同
时电商业务仍处于调整期。经营质量方面，线下折扣率稳定在约七
一折，线上折扣率较同比收窄2pct至约五五折，库销比略高于5
倍（健康区间）。新业态门店表现突出，冠军系列年末门店达150
家、流水破10亿；灯塔店效率较普通门店高出超60%。海外业务
持续推进，美国及东南亚等市场加速布局，为中长期增长提供支
撑。25全年安踏主品牌流水同比低单位数增长，符合指引。
FILA流水稳健增长，26年有望延续增长势头。FILAQ4实现中单位
数增长，且较前三季度环比加速,其中FILA大货线下实现高单位
数增长，线上低双位数增长。FILA低单位数增长，FILA潮牌低单
位数增长。折扣水平保持可控，线下折扣约七三折、线上约五五
折，库销比略高于5倍。商品与渠道端持续推进结构升级，电商核
心品类表现突出。全年实现中单位数增长，符合指引。25年品牌
内部调整基本完成，26年品牌有望延续增长势头。
新品牌矩阵延续高增。Q4迪桑特增长25%-30%；可隆实现55%强劲
增长；MAIA保持25%-30%稳定增长。全年其他品牌实现45%-50%区
间正增长（超此前40%以上预期），经营利润率维持25%-30%。
展望2026年：多品牌矩阵有望维持稳健增长。2026年公司将以库
存健康和经营质量为先。安踏主品牌持续拓展安踏冠军、超级安踏
等渠道，同时电商渠道增速有望回暖。FILATopia首店于2025年
12月落地西安赛格国际购物中心，2025年有望延续增长势能。迪