【行业研究报告】李宁-聚焦奥运周期，品牌势能回归，关注业绩拐点

2025年上半年李宁签约奥委会标志着公司进入新一轮的产品和营销周期，本次
深度报告旨在对李宁公司过往发展进行复盘，同时分析2025-2028奥运周期下
公司的核心看点：
公司的核心看点：
短期由于消费环境波动，李宁公司基本面表现承压，当前公司处于品牌势能向上
周期，中长期业绩若有改善，或将带动股价上涨。2022年以来面对消费环境波动，
公司经营情况承压，2025H1公司营收/归母净利润同比+3.3%/-11%至148/17亿
元，2025Q3/Q4李宁品牌流水分别下降中单位数/下降低单位数。中长期来看倘若
公司后续可以迎来收入或者利润的改善，市场对于公司长期的业绩预期有望得到
修复，从而带动股价上涨。
行业趋势：居民运动鞋服需求韧性强，运动多元化、专业化特征逐步显现。
2020~2024年居民运动参与度提升，带动运动鞋服需求规模扩张，中长期来看随
着跑步运动参与度的提升，不同跑者的需求也将更加专业，另外有强社交属性的
“圈层运动”（例如户外、羽毛球、网球）或也将成为重要的增长动力，2024年中
国运动装市场规模达到2602亿元，2025~2029年市场规模CAGR预计为9%。
品牌看点：奥运周期助力公司品牌力提升，同时强化细分品类赞助力度。当前运
动鞋服市场竞争不断加剧，国内外品牌对于核心营销资源竞争激烈，2025年上半
年李宁签约中国奥委会，未来将借由多样化的奥运营销提升品牌知名度；公司持
续加大对于跑步/篮球品类支持力度，马拉松赞助数量以及赞助运动员持续增加，
同时强化对于户外、羽毛球、匹克球等小众运动的赞助，2025年举办多场李宁冠
名的羽毛球、匹克球赛事。
产品看点：专业跑鞋推动增长，奥运以及户外相关产品或带来增量。2025H1跑步
/篮球/训练/运动生活流水占比分别为34%/17%/16%/29%，跑步和综训表现较好
（2025H1分别增长15%/15%），目前公司以跑鞋产品为重要发力方向，在产品
推广策略上以飞电、赤兔、超轻为核心单品，以点带面推动品类销售；而对于表现
较好的综训系列，公司也在强化研发投入，提升科技属性。后续奥运荣耀系列产品
持续推出有望带来增量贡献，同时李宁加大户外品类开发，提升门店货品丰富度，
推动流水增长。
渠道看点：线下业态关注新店型推出，电商业务稳健增长。截止2025H1公司拥
有加盟商门店4821家，直营门店1278家，当前公司逐步推进奥运金标以及户外
系列单品店开设，长期有望贡献增量。2025H1公司电商渠道营收同比增长7%至
43亿元，电商营收占公司营收比重达到29%，当前电商渠道秉持稳健经营战略，
已成为公司重要的营收来源。
盈利预测与投资建议：2025年以来随着公司签约奥委会，公司整体股价水平从低
点反弹，目前我们预计公司2025~2027年归母净利润为27.42/29.01/33.02亿元，
增速分别为-9%/+5.8%/+13.8%，当前市值对应公司2026年PE为17倍，中长
期来看随着公司奥运营销战略以及产品优化的持续推进，业绩改善效果或逐步显
风险提示：消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期等。
股票信息
行业服装家纺
01月19日收盘价（港元）21.00