【行业研究报告】机械设备-商业航天行业深度系列（一）：以第一性原理推演中国商业航天降本革命

投资要点：

常态化，可复用火箭临近突破推动单位入轨成本阶梯下行。行业商业模式将从国家任务驱动
转向市场盈利驱动，随应用场景与商业模式重构，产业估值逻辑向“空间基础设施”切换。
2026年有望成为中国商业航天景气元年，多星座发射节奏加速转向规模化部署，火箭发射频
2026年有望成为中国商业航天景气元年，多星座发射节奏加速转向规模化部署，火箭发射频
次有望快速抬升。我们预计1）中国商业火箭发射服务市场规模将由2025年102.6亿元提
升至2030年473.9亿元，对应CAGR约35.8%，主要受低轨星座密集部署带来的高频发射
需求拉动。从价值量结构看，发动机（54%）与箭体结构（24%）合计在火箭发射服务环节
价值量占比达78%。2）行业景气度具备中长期延续性：中国已申报低轨星座中，超23.7万
颗卫星需按ITU规则在2039年前完成部署；Starlink当前在轨卫星超过9,000颗，频轨资
源持续收紧，后续发射需求具备较强刚性。
本质上，商业火箭是“太空物流”生意，核心变量在于效率提升与运力降本，路径主要来自
全流量发动机技术突破、高频复用回收能力形成以及制造端工业化爬坡。参考猎鹰9号的技
术演进路径，商业火箭单位入轨成本呈阶梯式下行：1）一次性发射阶段单位成本约5.5万元
/kg；2）2026年前后一子级实现复用后，发动机与结构件制造成本被多次摊薄，单位入轨
成本降至约2.5万元/kg；3）随着铝合金向不锈钢箭体升级，耐热性与结构强度提升、回收
阶段燃料与隔热需求下降，单位成本进一步降至约1.9万元/kg；4）在“夹筷子”回收方式
成熟后，着陆腿等冗余结构被削减、回收运力损失明显收敛，单位入轨成本有望降至约1.3
万元/kg；5）远期二子级实现复用，在液氧/甲烷路线支撑下发动机翻修周期大幅缩短、发射
频率提升，核心硬件与运力机会成本压缩，单位入轨成本有望逼近0.5万元/kg。
沿上述降本路径，中国商业火箭制造有望在三方面加速演进：1）通过耐高温、耐疲劳材料延
长关键部件寿命，支撑运载能力提升与可复用；2）在复杂结构件与轻量化环节应用3D增材，
以一体化成形减少零部件装配；3）结构件工艺向工业化转型，通过规模化生产实现单位制造
成本系统性下降。随着发动机可复用、箭体结构优化及回收方式升级，运载火箭正由低频、
定制化交付向更高发射节奏与更稳定交付升级，动力系统、结构件与材料、测试验证等关键
环节直接决定可复用水平与运行效率，有望率先受益；在运力供给持续提升的带动下，发射
频次提高将进一步推动下游卫星发射需求释放，卫星通信系统相关环节有望进入放量阶段。
中国民营火箭公司整体仍处于行业成长与估值演进的早期阶段，参照SpaceX发展路径，我
们认为中国商业航天板块估值抬升的核心催化在：1）可复用火箭实现大规模低轨卫星组网；
2）在可复用基础上，通过绑定低轨星座长期批量任务，推动发射由定制走向标准化；3）高
频与规模效应兑现后，火箭发射将由项目型产品升级为空间运力基础设施与技术服务，商业
航天公司的估值逻辑由制造导向转向平台型、基础设施型科技企业，覆盖载人飞行、深空探
测等多元化长期空间任务需求。

投资建议：火箭发动机是运载火箭的核心环节，主要技术壁垒集中在推力室、涡轮泵等关键
部件；卫星制造的价值量则主要集中于通信载荷（TR）组件。建议关注1）动力系统：应流
股份（603308）、斯瑞新材（688102）、国机精工（002046）；2）卫星通信系统：上海
瀚讯（300762）；航天电子（600879）、国博电子（688375）；3）材料与结构件：西部
材料（002149）；派克新材（605123）、国机重装（601399）、华曙高科（688433）；4）
测试与验证环节：西测测试（301306）、苏试试验（300416）。
风险提示：1）可复用火箭关键技术突破及工程验证进度不及预期；2）发射需求释放节奏低
于预期；3）产业链整合与规模化制造推进受阻；4）政策审批、发射资源及发射场保障能力
存在不确定性。
一年内行业指数与沪深300指数对比走势：
相关研究