【行业研究报告】安踏体育-主品牌短期减速，中期看好公司多品牌国际化的竞争力

⚫安踏主品牌短期流水承压，中期仍具韧性。公司公告25年四季度安踏主品牌流水同
比低单下降，全年流水低单增长。我们认为主品牌短期流水承压主要原因在于消费
大环境整体仍偏弱，同时还受到春节偏后、天气扰动以及主品牌电商业务调整等影
大环境整体仍偏弱，同时还受到春节偏后、天气扰动以及主品牌电商业务调整等影
响。我们预计26年在大众运动领域竞争仍较为激烈的背景下，主品牌仍有一定挑
战，但伴随新店型（安踏冠军店、灯塔店等）的日益成熟和新品的不断迭代升级，
以及电商业务改善，我们预计安踏品牌在中期仍具有稳定可持续的增长空间。
⚫Fila品牌四季度环比改善，26年起有望保持稳健增长。25年四季度Fila品牌实现
中单增长，环比三季度提速。我们预计FILA在25年进行的一系列品牌、商品和渠
道层面的优化调整会在26年进一步释放效果，26年起该品牌有望保持稳健增长的
态势。
⚫其他品牌四季度流水继续高增，整体表现亮眼。25年四季度以迪桑特和可隆品牌为
主的其他品牌流水同比增长35%-40%，全年流水增长45%-50%，表现十分亮眼。
我们继续看好中高端运动户外板块的未来空间，预计26年开始公司其他品牌增长仍
有望明显超过运动服饰行业整体的增长。
⚫短期经营增速或有波动，但中期我们依然坚定看好公司多品牌、国际化的综合竞争
力。考虑到26年是体育大年（冬奥会、亚运会等），我们预计公司在品牌上的投入
会进一步加大，另外再考虑狼爪品牌的后续整合和投入，预计26年公司整体经营利
润率面临一定波动。但中期我们仍坚定看好公司作为国内第一的体育品牌集团在多
品牌、国际化方面的综合竞争力。
⚫根据公司公告的四季度运营数据以及运动服饰消费行业目前的形势，我们调整公司
盈利预测，同时结合公司股本变动，预计2025-2027年每股收益分别为4.71、5.09
和5.70元（原预测为4.69、5.29和6.02元）。参考可比公司，给予2026年20倍
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