【行业研究报告】安踏体育-单季度流水有所波动，长期聚焦品牌深化

的稳定增长，在细分领域保持健康势头。
2025年盈利能力：全年指引有望达成。公司预计2025年全年利润率指引
保持不变。其中，安踏品牌经营利润率目标20%-25%，FILA目标约25%，
其他品牌组合（主要包括迪桑特、可隆等）目标25%-30%。新并表的Jack
Wolfskin（狼爪）处于整合投入期，其亏损影响已在原预期内。
2026年展望：策略重心在于提升增长质量与品牌内涵。公司预计在2026
年将围绕品牌建设，不同品牌实行不同策略：1）安踏主品牌：核心目标是
扭转下滑、恢复增长。举措聚焦品类专业化（跑步、篮球、综训、生活）与
渠道业态升级（拓展高势能“安踏冠军店”、改造“灯塔店”、调试“超级
安踏”店型）。线上业务预计随调整逐步改善。2）FILA：通过新品上市与
线下业态改造维持品牌势能，增长动能有望更好。3）专业户外双星
（DESCENTE&KOLONSPORT）：在已达成可观体量后，公司预计将保
持高双位数增长，但增速将趋于理性放缓，发展更重质量与品牌深化。4）
培育品牌：MAIAACTIVE更关注长期心智建设；狼爪处于整合与投入阶段，
2026年全年并表预计将带来更高亏损，属战略性布局。
2026年财务展望：体育大年加大投入，短期利润率承压。2026年为体育大
年，集团预计将加大研发、营销及产品创新投入，以强化品牌资产。预计各
品牌层面的经营利润率将面临一定下行压力；狼爪品牌并表全年亏损额度也
会高于2025年。我们认为这也体现出公司利用战略窗口期进行长期投资、
换取未来增长空间的决心。
短期波动无碍长期信心。公司整体流水符合全年预期，在行业结构性分化的
背景下，其自主培育与运营的多品牌矩阵展现出清晰的增长梯次与战略韧
性。公司发展重心明确转向品牌价值深化与运营质量提升，为穿越周期、实