【行业研究报告】泡泡玛特-泡泡玛特：发布股份回购公告，经营高景气度持续

事件：泡泡玛特发布股份回购公告。2026年1月19日，公司斥资2.51亿
港元回购140万股股份，每股回购价177.7-181.2港元。
国内市场景气向上。泡泡玛特用户基数大且粘性突出，IP矩阵多元化发展，
热度维持，MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO占比均衡、星星人IP
热度快速提升。公司近期通过频繁放货直接推动二手市场价格理性回归，这
一举措是公司主动调整产能和供应，使市场趋向于供需平衡的状态，拿回产
品定价权。二手价合理，构建基于真实消费需求的健康商业生态，长期有利
于用户基数扩大与品牌价值沉淀。
海外市场潜力可观。全球大量市场处于初期阶段，目前渠道密度相比国内比
较低、未来渠道扩张确定性强，但也客观存在IP周期短、渠道承载能力相
对弱以及单IP依赖问题。公司在全球范围有意识去增加线下供应，引导消
费者从线上转线下，鼓励线下提货。同时，泡泡玛特的供应链集中在亚洲，
美洲市场同比大幅增长致使公司供应链出现结构性制约。公司目前需要逐步
理顺供应链和物流问题、产品结构和渠道结构问题、本地化团队配置等问题。
先处理好运营问题再重点布局IP产品，更有利于公司长期海外发展。美国
作为全球核心潮玩消费市场，具备巨大增长潜力，短期以经营能力筑基，长
作为全球核心潮玩消费市场，具备巨大增长潜力，短期以经营能力筑基，长
期以IP势能驱动，符合公司海外市场长期发展逻辑。
动销跟踪：根据GoogleTrends统计数据，泡泡玛特核心IP“Labubu”的
搜索热度在圣诞节前后迎来显著峰值后虽略有回落，但仍维持在高于日常均
值的区间，临近12月底、热度小幅上扬。
盈利预测及投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为
级。
风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。
重要财务指标（百万元）2024A2025E2026E2027E
营业收入
13038388915083561142
（+/-)(%)
107%198%31%20%
归母净利润
3125135111789621606
（+/-)(%)
189%332%32%21%
EPS
2.3610.0713.3416.11
P/E
34.9518.0113.6011.26