【行业研究报告】周大福-Q3同店销售快速增长，产品/渠道优化持续

事件：周大福发布FY2026Q3经营情况公告。根据公司披露FY2026Q3集团零售值
同比+17.8%，对比Q2呈现显著加速态势，其中中国内地/中国香港、中国澳门及其
他市场零售值分别+16.9%/+22.9%，珠宝消费气氛逐步改善。
他市场零售值分别+16.9%/+22.9%，珠宝消费气氛逐步改善。
中国内地：线下同店销售快速增长，同时电商增速优异。
线下业务：门店结构持续优化，金价提升+产品优化带动同店销售表现走强。1）渠道
开/关店方面，Q3内地净关店230家（新开34家、关闭264家）至5433家周大福珠
宝店，低效店铺的削减在一定程度上提升周边门店的引流效果；同时公司新开全新设计
的优质店铺，其表现预计优于一般门店。2）同店销售方面，根据公司披露FY2026Q3
内地直营同店销售同比增长21.4%，加盟同店销售同比增长更达到26.3%，均呈现逐
季提速的趋势，同店销售增长主要受益于：
➢金价极速上涨带动终端饰品售价提升。Q3内地计价黄金首饰的平均售价由同期
的7300港元提升至11000港元（同比+51%），定价黄金首饰的平均售价由同期
的5200港元提升至9500港元（同比增长+83%），FY2026Q3金价的极速上涨
直接带动公司黄金产品终端售价走高。2026年1月份以来金价延续上涨趋势，
我们判断金价对公司销售的帮助或将延续。
➢产品结构持续优化，高金价下支撑产品销售。公司持续推进品牌转型，标志性产
品系列包括“周大福传福”新品推出，多举措下公司产品力和品牌力得到增强，
在高金价的背景下支撑产品销售，期内定价首饰的零售值同比大幅增长59.6%，
占内地零售值的比重达到40.1%（FY2025Q3同期为29.4%）。
电商业务：受益于大促及IP合作，保持快速增长。期内周大福电商业务零售值同比增
长25.3%，占内地零售值/销量的比重分别为7.4%/17.0%，期内“双十一”购物节表
现强劲，同时成功的IP合作推动线上销售。
中国香港、中国澳门及其他市场：中国澳门地区表现亮眼，同时公司积极推进全球扩
张。FY2026Q3中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长22.9%，中国港澳地区同店
销售增长14.3%，其中中国香港地区同店销售增长10.1%，中国澳门地区同店销售增
长31.3%，中国澳门地区延续了极强的增长动能。当前公司积极推进全球扩张，一方
面在运营成熟的地区推动渠道拓店和优化，同时逐步进军具潜力的新市场。
我们预计公司FY2026营收增长4%，归母净利润增长28%。结合前三季度的销售
表现，我们预计公司FY2026收入增长3.8%至930.27亿港元，综合考虑金价上涨对
毛利率的正面作用，以及金价上涨导致公司产生黄金借贷公允价值变动亏损后，我们预
计公司FY2026归母净利润增长28.1%至75.75亿港元。
盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化
设计，同时重视消费者触达，我们预计公司FY2026-FY2028归母净利润为
风险提示：金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险等。
股票信息
行业饰品
01月21日收盘价（港元）13.71