【行业研究报告】颐海国际-积极发力B端和海外业务，探索新增长点

投资要点：
底捞管理一线。我们认为未来若海内外红石榴计划推进，公司亦有望同步受益。同时公
司的第三方业务保持稳定，海外工厂投产爬坡中，并积极探索新的业务增长点。我们预
计公司2025/2026/2027年营业收入为66.7/72.4/77.9亿元，同比增长
2.0%/8.5%/7.7%，归母净利润为7.7/8.3/9.0亿元，同比增长3.7%/8.6%/7.7%。维持
按照90%派息率对应2025/2026/2027年股息收益率为5.2%/5.7%/6.1%。
⚫海底捞集团董事长回归管理一线：1月13日，海底捞集团发布公告，海底捞(06862.HK)
董事会主席张勇先生获委任为首席执行官，回归管理一线，同时四位在公司工作多年、
实战经验丰富的年轻骨干获任为执行董事。海底捞和颐海国际为兄弟公司关系，张勇先
实战经验丰富的年轻骨干获任为执行董事。海底捞和颐海国际为兄弟公司关系，张勇先
生夫妇亦为颐海国际的大股东，同时两个公司的管理团队和经营相互独立。
⚫2025年下半年关联方翻台同比边际改善：我们预计海底捞餐厅2025H2店效同比表现
优于上半年，翻台率下半年同比较上半年持续改善，海底捞门店数量整体稳定。从
2025H1报表来看，颐海国际的关联方收入占总收入比例为29.5%。随着下半年关联方
店效边际改善，以及海底捞红石榴计划持续发力，举高高自助火锅、焰请烤肉铺子门店
数量保持增长，我们预计公司的关联方收入同比增速下半年优于上半年。
⚫积极发力B端和海外业务：公司的泰国工厂二期已经于2025年投产，产能预计将逐步
爬坡。2025H1公司的海外业务收入为2.7亿元，同比增长34%，我们预计下半年将保
持高速增长，随着产能爬坡、规模优势释放、本地化部署加强，海外盈利能力亦有望提
升。公司持续优化产品口味、供应链搭建、提供定制化服务，推动大B和小B业务发
展，驱动收入增长。
⚫积极探索新增长点：公司持续探索渠道创新，布局生鲜电商等新兴增长渠道，提升线上
渗透和转化。同时产品上优化产品矩阵，推出地域风味系列底料和蘸料，拓展速食产品
边界；布局预制菜品类，增配一人食和家庭速食产品，积极探索新增长点。
⚫风险提示：1、食品安全问题；2、经营情况不及预期；3、成本费用大幅增长。
主要财务指标
会计年度2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)6,5406,6687,2377,791
同比增长(%)6.42.08.57.7
归母净利润(百万元)739766832896
同比增长(%)-13.33.78.67.7
毛利率(%)31.330.630.430.3