【行业研究报告】安踏体育-零售流水平稳，期待体育大年表现

零售流水平稳，期待体育大年表现
事件：近日，安踏体育公布2025年Q4及全年经营情况，Q4安踏主品牌录得
事件：近日，安踏体育公布2025年Q4及全年经营情况，Q4安踏主品牌录得
低单位数下滑，FILA录得中单位数增长，其他品牌录得35-40%增长；全年安
踏主品牌录得低单位数增长，FILA录得中单位数增长，其他品牌录得45-50%
增长。综合考虑，我们预测2025-2027年EPS为4.65/5.00/5.45元，目标价
报告摘要
安踏主品牌：25Q4流水同比低单位数下滑，与消费环境波动情况基本一致，
也和入冬较晚及春节较晚导致相关消费滞后有关。库销比略超5，线下折扣71
折，线上略加深至5折。全年流水录得低单位数增长，基本符合此前预期。接
下来公司也会在品牌建设方面加大投入力度，迎接即将到来的米兰冬奥会。新
业态方面，截至2025年底，安踏冠军店已有150家店，流水突破10亿元，
安踏作品集SneakerVerse已有三家千万级门店，此外近300家门店改造成
灯塔店，门店效率比普通门店高60%。
FILA：25Q4流水录得中单位数增长，环比前三季度有所加速，在消费疲软的
背景下体现出更强的韧性。电商在基数不低的情况下仍保持稳健增长，双十一
双十二折扣未明显加深的前提下，于天猫抖音平台取得领先表现。库销比略超
5，仍处于健康区间，线下73折，线上55折。全年流水录得中单位数增长，
基本符合预期。相信接下来FILA也有望继续释放可持续增长动能。
其他品牌：25Q4流水同比增长35-40%，全年录得45-50%增长，继续维持高
增长态势。其中，迪桑特作为集团第三个零售规模破百亿的品牌，Q4仍实现
25-30%的增长。过去三年，迪桑特店效年复合增长达到25%，25年底门店数
达240家，其中40家门店年流水超5000万，未来发展重心将从快速发展转
移到健康发展。可隆Q4增长55%，延续良好的发展态势，目前在核心城市和
方向的布局基本到位，未来的增长驱动力更多来自品牌力的持续强化、产品性
能和设计深化。Maia在Q4取得25-30%的增长，目前仍在品牌孵化阶段。
投资建议：考虑到消费环境存在一定的不确定性，基于谨慎性原则，我们调整
2025-2027年EPS至4.65/5.00/5.45元（前值为4.72/5.26/5.88元），根据行
业平均估值并考虑龙头品牌溢价，给予2026年20倍PE，目标价110港元，
风险提示：宏观下行，零售环境恶化；行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。
财务及估值摘要
(年结31/12；RMB百万)
2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入