【行业研究报告】海底捞-董事长重任CEO，积极发展红石榴计划

投资要点：
我们认为董事长回归一线管理有望提升公司经营效率，推动多元策略执
行。下半年以来公司保持副牌积极探索，海底捞品牌运营稳定，我们预计
收入同比环比上半年回升。长期我们仍然看好公司的优质资产沉淀和行业
领先的管理水平。我们预计公司2025/2026/2027年营业收入为
432/464/493亿元，同比增长1.0%/7.5%/6.2%；净利润为43.1/47.5/52.6
2026/1/19收盘价对应2025/2026/2027年PE为17.5/15.9/14.3倍,90%
派息率预期下对应2025/2026/2027年股息率为5.1%/5.7%/6.3%。
⚫主动更新调整管理层角色和结构：1月13日，公司发公告，管理层进行
⚫主动更新调整管理层角色和结构：1月13日，公司发公告，管理层进行
人事变动。1）董事会主席及执行董事张勇先生已获委任为首席执行官，
回归管理一线。2）四位年轻代干将受提拔获任公司执行董事。李娜娜女
士（38岁，2005年加入公司，从江苏大区经理升任）、朱银花女士（44
岁，2007年加入公司，从湖北和重庆区域实习大区经理升任）、焦德凤女
士（39岁，2012年加入公司，从产品管理部二部部长升任）及朱轩宜女
士（35岁，2018年加入公司，从首席执行官秘书处秘书长升任）已分别
获委任为本公司执行董事。
⚫下半年翻台率回升：公司2025H1的翻台率为3.8次，同比下降10%；
海底捞餐厅经营收入为185.8亿元，同比下降9%。我们预计2025H2翻
台率同比表现优于上半年，带动全年海底捞餐厅经营收入降速收窄。
⚫海底捞门店数量稳定，积极发展红石榴品牌：我们预计2025E海底捞餐
续汰换存量门店，提升整体经营质量。副牌方面，我们预计2025E焰请
嗨爱炸门店数量为39家（数来来源：窄门餐））、5家（数来来源：窄门
餐））。
⚫积极发展红石榴计划，2025H2多点开花：2025年下半年以来公司加大
副牌发展战略，多个新品牌面世。举高高自助小火锅主打一人食自助，客
单价约60元，2025年三季度二线城市多店同开，门店数量增长迅速。公
司进入寿司赛道，如鮨寿司首店2025年10月在杭州开业，客单价约90
元。2025年12月，海底捞大排档火锅首店在广州番禺开业，按盘计价，
定位聚会主题，客单价约110元。小嗨爱炸持续扩充品类，客单价约30
元。
⚫风险提示：1、食品安全；2、竞争加剧；3、单店回报降低；4、经营疲软
而关店。