【行业研究报告】-宏观研究：内外需增长斜率分化，关注出口和科技共振方向

核心观点
核心观点
2025年我国实际GDP同比增长5%，顺利实现全年经济增长预期
目标。季度GDP增速呈现前高后低态势，这一特征应与财政前置发力
相关。从供需两端来看，供给端保持相对平稳，需求端呈现边际回落，
有效需求不足问题较为突出。其中，出口对经济的拉动力相对稳固；
投资需求边际放缓态势明显，全年对经济增长的拉动力转为负值；消
费拉动虽边际走弱，整体实现正向拉动。具体表现如下：
一是社会消费品零售总额增速延续边际放缓态势，反映出当前居
民消费信心与预期仍需进一步提振，这直接体现为居民部门去杠杆进
程推进及边际消费倾向回落。不过消费市场结构性亮点显著，服务消
费保持平稳增长，数字消费、智能经济相关消费展现出强劲活力与增
长潜力。
二是固定资产投资增速跌幅扩大至-3.8个百分点，这一走势应属
新旧动能转换阶段的自然回落，需理性客观看待。但经济高质量发展
离不开平稳的增长环境，中央经济工作会议已明确提出“推动投资止
跌企稳”的要求。四季度两项5000亿元政策工具资金已全部落地投
放，带动企业配套资金需求回暖，只是这一效应尚未充分体现在基建
投资增速上，加之2026年提前批“两新一重”项目清单已正式下达，
有望为2026年一季度基建投资提供有力支撑，推动投资实现止跌企
稳具备较强可行性。
三是生产端保持相对平稳，主要由出口拉动。12月工业增加值同
比增长5.2%，较上月回升0.4个百分点，对应同期出口交货值增速回
升3.3个百分点。从全年走势看，出口交货值同比高增与工业增加值
增速回升的走势具有较强一致性，例如3月、6月、9月均呈现这一
联动特征。
综上所述，从2025年宏观经济运行的映射逻辑来看，出口链条
的强势表现显著带动了中游制造业投资机遇的释放。展望2026年，
出口动能预计延续向好态势，仍将是拉动经济增长的关键驱动因素，
需要重点关注出口和内需在科技上的共振。
风险提示：
海外地缘政治冲突加剧；中美贸易摩擦升级；政策效果不及预期
发布时间：2026-01-22