【行业研究报告】佳驰科技-公司首次覆盖报告：隐身材料需求上行，新老业务共筑高毛利壁垒

——公司首次覆盖报告
wangjiawei2@kysec.cn
证书编号：S0790525070009
mazhiyan@kysec.cn
证书编号：S0790125090030
我们预计公司2025-2027年EPS复合增速为33%
公司深耕电磁功能材料与结构（EMMS）领域，已形成从制备到工程化应用的完
整闭环，产品覆盖隐身功能涂层材料、隐身功能结构件及电磁兼容材料等业务体
系。公司在低频超宽带、多频谱兼容及薄型轻量化等核心技术上具备显著优势，
产品已在我国第四代、第五代战机等重点型号上实现定型批产。同时，公司积极
延伸业务边界，布局新一代电波暗室及电磁测控服务，正加速向“材料—结构—
测试”一体化平台型企业演进，核心竞争力持续增强。我们预计公司2025年至
2027年的归母净利润为5.49/8.48/9.64亿元，EPS为1.37/2.12/2.41元/股，对应
国防预算稳增叠加装备代际升级，隐身材料赛道景气度持续上行
隐身能力已成为五代机及未来六代机的核心竞争力，行业需求受“军机放量+代
际升级+后装维护”三重逻辑共同驱动。2025年我国国防预算同比增长7.15%，
为行业发展提供宏观支撑。随着新型号装备列装加速及实战化训练带来的存量市
场耗材需求释放，行业天花板不断抬升，公司作为核心供应商，订单确定性与持
续性显著，有望充分受益于行业的高景气周期。我们认为公司2024年至2027
年佳驰科技隐身材料营收期间复合增速有望超30%。
新老业务共振驱动营收稳健增长，定价机制与供应链优势锁定高毛利优势
受益于隐身涂层订单稳定与新型隐身功能结构件的放量，公司2019-2024年营收
复合增速达43.96%，2025年前三季度营收延续增长态势。盈利能力方面，公司
军品销售遵循成熟的定价议价规则，保障了合理的利润空间；同时，公司掌握关
键吸收剂的自研自产能力，并构建“主力+替补”的双轨制供应链体系，有效控
制成本波动。在收入规模扩张的同时，公司凭借核心技术壁垒与供应链韧性，确
立了毛利率长期维持高位稳定的特征。
风险提示：军品审价及采购节奏变动可能引发业绩波动；客户高度集中，议价
能力偏弱；研发迭代风险。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)9819571,1111,8732,256
YOY(%)27.6-2.416.168.620.4