【行业研究报告】康龙化成-具备加速增长潜力的一体化CXO

具备加速增长潜力的一体化CXO
康龙化成成立于2004年，是中国最早布局一体化CXO的企业之一，现已发展成
为具备国际认可度的中国CXO领军企业。公司为全球客户提供覆盖药物研发全生
命周期的服务。凭借其端到端服务能力，公司有望充分受益于全球医药研发外包
人民币。
全球少有的一站式CXO服务平台。作为中国药物发现与临床前CRO服务领
域的Top2企业，康龙化成已战略性拓展至小分子CDMO、临床开发、大分
子及细胞与基因治疗（CGT）领域，成功构建覆盖药物研发全流程的一站式
CXO平台。该模式可显著降低客户在不同研发阶段切换供应商所带来的运营
CXO平台。该模式可显著降低客户在不同研发阶段切换供应商所带来的运营
风险、时间延误与成本损耗。在当前生物制药企业愈发重视研发效率、速度
与可靠性的背景下，我们相信一站式CXO平台将持续在全球市场内享有显著
的竞争优势。
业务板块协同发展，构筑高韧性增长生态。1）实验室服务作为公司长期发展
的基石，2024年新签订单同比增长超15%，2025年前三季度延续相似增长
态势，为该板块提供稳健增长支撑；2）小分子CDMO与实验室服务高度协
同。鉴于2024年已获取商业化阶段项目且当前管线中早期项目占比超95%，
未来商业化生产需求有望加速释放。该板块2024年新签订单同比增长超
35%，2025年前三季度增速约20%，已成为公司增长最快的业务板块；3）
临床研究服务于2021年开始整合全球临床团队，当前该业务的人均创收及毛
利率均低于同业水平，显示其运营效率存在显著提升空间；4）在全球复杂分
子疗法研发需求快速上升的背景下，大分子与CGT业务板块有望在中长期为
公司带来业务多元化与高附加值增长。
受益于行业需求复苏。作为全球医药研发体系的深度参与者，康龙化成的业
务表现与全球生命科学行业的宏观趋势高度关联。从融资与药企投入两大维
度看，全球创新药研发需求在2H25已实现明显回暖。据医药魔方数据，
2H25全球创新药融资额同比增长22.5%，其中中国同比激增215.4%。随着
美联储有望延续降息周期，我们判断融资回暖趋势大概率延续至2026年。此
外，全球Top10药企1H25合计研发投入同比增长5.3%，重回正增长轨道，
头部Biotech公司研发支出亦趋于稳定，进一步夯实CXO行业需求基础。
2026E/2027E收入将分别同比增长14.2%/14.8%/16.3%，non-IFRS净利润
同比增长12.3%/17.8%/18.7%。
目标价38.08人民币
潜在升幅
21.7%